20180823-申万宏源研究_香港_-彩生活-01778.HK-源_香港_-彩生活_1778.HK_转型持续,维持增持评级-180823_7页_941kb

报告摘要

彩生活服务集团在2018年上半年发布了中期业绩报告，整体表现符合预期，收入和净利均实现显著增长。尽管综合毛利率有所下降，但公司通过增值服务和市场拓展维持了良好的盈利能力。分析师Zoe Zhang维持对公司“Outperform”评级，并调整了目标价。

收入增长：2018年上半年总收入达到18亿元人民币，同比增长135%。其中，物业管理服务收入增长最为显著，达到15亿元人民币（+155%）；增值服务收入增长92%至2.12亿元人民币；工程服务收入增长30%至7,700万元人民币。
净利增长：2018年上半年净利同比增长74%至1.75亿元人民币，每股净利（EPS）同比增长41%至0.142元人民币。
毛利率变化：综合毛利率从2017年上半年的45.5%下降至35.3%，主要由于万象美并表及增值服务的扩张导致收入结构变化。
市场拓展：公司总平台服务面积增长9%至9.81亿平米，合约管理面积增长14%至3.34亿平米，显示出公司在市场拓展方面的强劲实力。
增值服务表现：增值服务成为公司第二大收入来源，占总收入的12%，毛利率为71.8%，分部溢利占比提升至35.8%。
在线平台表现：彩之云APP累计成交金额（GMV）同比增长82%至4.4亿元人民币，其中彩富人生增值计划贡献1.5亿元人民币，新平台彩惠人生也表现良好。
估值调整：由于市场疲弱，公司目标价从9.4港币下调至8.3港币，对应2019年14倍PE，当前股价较新目标价仍有17%的上升空间。
市场比较：公司当前估值（12倍PE）低于行业平均（18倍PE），但高于中海物业（17倍PE），低于绿城服务（24倍PE）。

财务预测：
- 2018年每股净利预测为0.40元人民币（+25% YoY）；
- 2019年预测为0.50元人民币（+25% YoY）；
- 2020年预测为0.55元人民币（+10% YoY）。
股价表现：
- 公司股价在发布盈喜并重返港股通后回落约16%；
- 当前估值为12倍19年PE，相比行业平均估值18倍PE偏低。
财务结构：
- 公司净资产增长显著，2018年达到22.34亿元人民币；
- 现金流状况良好，2018年经营活动现金流净额为355,000万元人民币。
公司转型：
- 公司致力于转型为科技服务主导的现代化服务企业；
- 增值服务作为核心业务之一，推动公司收入多元化。