20170320-申万宏源研究_香港_-彩生活-01778.HK-战略转型可期_维持彩生活买入评级_11页_1mb

彩生活服务集团（1778:HK）2017年3月研究报告总结

核心内容概览

本报告分析了彩生活服务集团2016年业绩及未来发展战略，并维持其买入评级。报告指出，公司收入增长显著，但净利增长有限，主要由于收购的物业以包干制管理，导致毛利率下降。公司正在推进战略转型，从重资产模式转向轻资产合作模式，并通过增值服务提升盈利能力。

主要观点

• 收入增长显著：2016年公司收入达到13.4亿元人民币，同比增长62%，高于预测值10.3亿元人民币。
• 净利增长放缓：2016年核心净利为2.67亿元人民币，同比增长4%，低于预测值3.22亿元人民币。
• 毛利率下降：由于包干制物业占比上升，公司综合毛利率从2015年的54.9%降至2016年的43.6%。
• 战略转型：公司通过与上海银湾集团合作，开始向轻资产模式转型，预计到2025年平台服务面积将达到25亿平米，年复合增长率约14%。
• 增值服务潜力：公司通过“彩之云”平台提供多样化的增值服务，如E维修、E理财等，预计未来三年对总毛利的贡献将提升至30%-35%。
• 维持买入评级：基于未来三年的盈利预期及当前股价与目标价的差距，分析师维持买入评级，并将目标价调整为6.20港元。

关键信息

财务数据概览（2015-2019E）

业务板块表现（2016年）

• 物业管理服务收入：10.6亿元人民币，同比增长81%
• 工程服务收入：1.26亿元人民币，同比下降7%
• 增值服务收入：1.57亿元人民币，同比增长48%

战略转型

• 与银湾集团合作：2016年11月，公司与上海银湾集团达成合作，持股约6%，标志着从收并购向轻资产合作模式的转型。
• 管理面积增长：截至2016年底，合约在管面积增长23%至3.95亿平米，合作服务面积为3.74亿平米，合计7.7亿平米。
• 未来目标：预计到2025年，平台服务面积将达到25亿平米，年复合增长率约14%。

增值服务发展

• E维修：2016年日均订单量超过10,000单，其中95%来自业主家庭。
• E理财：全年累计投资总额达19亿元人民币，其中彩富人生贡献18亿元人民币。
• 未来增长：增值服务对总毛利的贡献预计将从2016年的24.6%提升至2019年的30%-35%。

估值与评级

• 目标价：从6.57港元下调至6.20港元。
• PE估值：基于2017年16倍PE，对应目标价6.20港元。
• 股价空间：当前股价存在约24%的上升空间。
• 评级：维持“买入”评级。

相关报告与数据

• 历史业绩：2016年收入同比增长62.2%，净利同比增长4%。
• 财务预测：未来三年核心每股净利分别为0.34元、0.42元和0.50元。
• 同行对比：公司与多家物业及房地产公司进行比较，如绿城服务、中国海外物业等。

总结

彩生活服务集团在2016年实现了显著的收入增长，但净利增长有限，主要受包干制物业影响。公司正在推进战略转型，从重资产模式转向轻资产合作，并通过增值服务提升盈利能力。预计到2025年，平台服务面积将大幅增长。分析师维持买入评级，认为公司具备良好的增长潜力，并给予16倍PE估值，对应目标价为6.20港元。