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九牧王公司总结

核心内容

九牧王是中国男裤市场的龙头企业，自2004年成立以来，一直保持领先地位。2020年公司营收为26.72亿元，同比略有下降；归母净利润为3.69亿元，同比微降。2021年前三季度公司实现营收增长，但净利润大幅下滑，主要受费用增加、存货跌价及投资亏损影响。截至2021年第三季度，公司共有2691家门店，其中直营920家、加盟1771家。

主要观点

品牌与市场地位

• 九牧王是中国男裤市场综合占有率连续21年位居第一的品牌。
• 公司通过收购FUN和ZIOZIA，布局潮流服饰与韩国男装市场，形成多品牌战略。

收入与利润表现

• 2021年前三季度，九牧王、FUN、ZIOZIA收入分别同比增长23.6%、13.4%、51.6%。
• 线下渠道收入同比增长28.0%，直营与加盟门店分别增长29.0%与25.3%，体现了渠道优化和店效提升。
• 线上收入同比下降4.7%，但整体收入仍保持增长趋势。

财务与估值

• 2020年-2023年，公司预计营收分别为26.72亿元、31.29亿元、35.61亿元、38.95亿元，增速分别为-6.5%、17.1%、13.8%、9.4%。
• 归母净利润预计分别为3.69亿元、2.86亿元、3.68亿元、4.35亿元，增速分别为-0.3%、-22.6%、28.8%、18.2%。
• 2021年PE为21.17倍，2023年预计降至13.90倍。

投资评级

• 首次覆盖，给予“增持”评级，预计未来6个月个股涨幅相对大盘在5%至15%之间。

关键信息

财务预测表

财务指标

风险提示

• 疫情反复可能影响消费；
• 行业竞争加剧；
• 品牌转型可能不及预期。

战略与展望

公司自2020年起实施“男裤专家”战略，旨在提升品牌力、产品力和渠道力，打造“全球最好的裤子”。尽管短期内因战略投入导致净利率下滑，但收入复苏和店效改善显示该战略已初见成效。未来随着品牌竞争力增强，费用端有望优化，盈利能力有望逐步回升。

市场数据

总结

九牧王作为男裤行业的龙头，正在通过聚焦战略提升品牌竞争力，尽管短期内面临费用增加和利润下滑的压力，但收入端和渠道优化已初见成效。公司未来有望在品牌力提升和费用控制方面实现盈利增长，因此首次覆盖给予“增持”评级。