2017-治超提振主业_多面布局未来_18页-1mb

渤海轮渡（603167）行研报告总结

核心内容

渤海轮渡是亚洲规模最大的客滚运输企业，实际控制人为辽宁省国资委，主营业务涵盖客滚轮运输及邮轮业务，其中客滚轮运输占收入的80%以上。公司主要经营烟台-大连及旅顺-蓬莱航线，拥有9艘大型客滚轮，总吨位达25.6万吨，总客位1.5万个，市场占有率第一。公司还布局国际客滚运输和邮轮业务，并通过与深国际合作强化物流资源整合。

主要观点

• 宏观经济回暖与治超政策：2016年四季度以来，宏观经济复苏带动内需增长，“921治超”政策通过拆分重车、增加运输流量，为客滚运输带来结构性客流增量，同时因无需通过超载检查，成为货车司机的更优选择。
• 运力供给稳定：国家政策限制渤海湾客滚运输行业新增运力，公司船队船龄与船型优于竞争对手，具有显著的市场优势。
• 多业务布局与国企改革：公司通过新船“海蓝鲸”号提升国际客滚运输能力，退役客滚轮用于货滚运输，降低成本提高收益；设立邮轮文化基金及租赁公司，拓展业务版图；辽渔集团混改，公司作为唯一上市平台，具备整合潜力；员工持股试点为公司发展注入长期动力。

关键信息

公司业务与航线

• 公司主营烟台-大连及旅顺-蓬莱航线客滚运输，其中烟台-大连航线占比超80%。
• 公司拥有9艘大型客滚轮，总吨位25.6万吨，总客位1.5万个。
• “海蓝鲸”号投入运营，用于烟台至韩国平泽国际航线，提升载货能力。

成本与收益

• 燃料费用占比最大，但近年来下降至23%。
• 公司2016年营业收入12.25亿元，同比增长3.5%，归母净利润2.22亿元，同比增长30.22%。
• 2017-2019年EPS预计分别为0.77/0.84/0.88元，对应PE为14.7/13.6/12.9倍，给予“买入”评级。

财务指标

• 2016年公司每股收益0.46元，市盈率24.58倍，市净率1.80倍。
• 2017年预计每股收益0.77元，市盈率14.73倍，市净率1.70倍。
• 毛利率从2016年的27.6%提升至2017年的38.0%，毛利率持续增长。

风险提示

• 宏观经济增速下行风险。
• 安全生产事故风险。
• 东北亚政治局势恶化风险。

业务布局与发展趋势

国际客滚运输

• 新船“海蓝鲸”号投入运营，提高国际客滚运输能力，预计成为业绩增量来源。

邮轮业务

• 公司拥有“中华泰山”号邮轮，但尚未盈利，需通过产业基金培育。
• 邮轮业务发展缓慢，预计未来三年增长有限，但对公司战略布局有重要意义。

物流产业合作

• 与深国际合资设立公司，共享客户资源，优化物流网络和信息化系统。
• 退役客滚轮改装为货滚轮，用于甩挂运输，降低成本提高收益。

金融租赁业务

• 2017年设立融资租赁公司，拓展金融业务领域，增强盈利能力和可持续发展能力。

国企改革与员工激励

• 辽渔集团混改，公司作为唯一上市平台，具备整合空间。
• 公司入选辽宁省首批员工持股试点，优化股权结构，改善公司治理，推动长期发展。

估值分析

• 公司PE和PB持续下降，2017年PE为14.7倍，PB为1.7倍。
• 公司未来三年盈利预测显示，EPS持续增长，估值合理，具备投资价值。

总结

渤海轮渡凭借其在渤海湾客滚运输市场的领先地位，以及政策支持和多业务布局，展现出良好的增长潜力和竞争优势。公司业绩增长确定性高，未来三年盈利预期良好，估值合理，具备投资价值。然而，宏观经济下行、安全生产和东北亚局势等风险仍需关注。