石油石化行业大宗商品框架系列（三）_解构石化化工链_传统产业中的新机遇_37页_1mb

证券研究报告总结：石化化工行业分析与投资机会

核心内容概述

中国石化化工行业正处于上一轮价格周期底部与新一轮价格周期起步的过渡阶段，库存周期也由被动去库向主动补库转变，有望迎来新一轮的景气上行期。2025年中央财经委员会提出“反内卷”政策，推动落后产能退出，配合需求端促内需政策，预示新一轮价格周期和补库周期即将开启。同时，全球石化品供应格局正在重塑，产业重心向中国转移，地缘局势的动荡也带来部分石化品价格上涨的机会。

主要观点

1. 石化业回顾与展望

• 价格周期与库存周期：当前石化行业正处新一轮价格周期的起步阶段，库存周期由被动去库向主动补库过渡，预示行业景气度将逐步回升。
• 炼油业转型：新能源加速渗透导致传统汽柴等成品油需求提前达峰，炼油业扩张进入尾声，行业逐步迈向炼化一体化与集中化。
• 全球产业转移：欧美及韩国的产能退出与中国的扩能形成鲜明对比，全球石化品重心向中国转移，我国已成为全球主要聚烯烃生产国。
• 乙烯与丙烯产能扩张：乙烯和丙烯产能仍在扩张，但老旧设备淘汰将带来供给结构的优化。

2. 2026年投资主线

报告提出2026年需重点关注的三条投资主线：

• 反内卷：通过联合减产、控制负荷等方式缓解供给过剩压力，提升价格和盈利。
• 高端化转型与国产替代：随着“十五五”规划推动，传统石化品向高端化发展，国产替代加速。
• 新兴产业-新材料：新能源、电子、高端制造等领域快速发展，带动新材料需求增长。

关键信息

3.1 反内卷主线

• 重点品类：PX/MEG-PTA-PET聚酯/涤纶产业链、氨纶、己内酰胺、聚氨酯原料（MDI/TDI）、有机硅、钛白粉、草甘膦、尿素、纯碱等。
• 原因：上述品类处于价格和盈利底部，行业集中度较高，具备自律减产能力，老旧产能占比高，供给存在优化空间，且高开工率带来调节空间。

3.2 价格与库存周期分析

• 价格走势：2025年下半年价格降幅收窄，部分产品已现回暖趋势。
• 库存周期：当前库存周期由被动去库向主动补库过渡，行业有望迎来景气上行。

3.3 炼油副产品供需变化

• 硫磺：2026年供需剪刀差进一步扩大，价格将保持强势，下半年或因产能恢复而回落。
• 低硫石油焦：供给有限，需求前景向好，尤其受锂电负极材料和电解铝行业推动，预计2026年需求增长显著。

3.4 新能源与新材料

• 新材料需求：随着新能源、电子、高端制造等产业的快速发展，高性能合成树脂、锂电材料、聚醚醚酮（PEEK）、高温尼龙（PPA）等新材料需求空间广阔。
• 锂电材料：LiPF6、VC、EC、DMC等材料因储能电池需求增长，价格有望进一步上涨。

投资建议

石油石化行业

• 中国海油、中曼石油：具备成本优势和产能增量空间，值得关注。
• 中国石油、恒力石化：炼化一体化布局，业绩表现出强韧性，估值有望提升。

基础化工行业

• 氮肥：华鲁恒升、云天化受益于反内卷政策和供给优化。
• 聚酯链：恒力石化、桐昆股份等企业具备反内卷潜力。
• 氨纶：华峰化学受益于反内卷和供给集中化。
• 化工原料：鲁西化工、兴发集团、巨化股份、多氟多等企业具备估值提升空间。

风险提示

1. 需求不及预期：若新能源等新兴产业增速放缓，可能导致部分石化品需求不足。
2. 供应过剩：若联合减产措施落实不及预期，可能导致价格和盈利难以改善。
3. 反内卷政策不及预期：若政策效果不佳，可能影响供给结构优化。
4. 地缘局势不确定性：俄乌冲突等事件可能对石化品供应和价格产生持续影响。

结论

中国石化化工行业正从产能扩张期向供给优化和高端化转型阶段过渡，政策支持与地缘因素共同推动部分产品价格上涨。2026年，重点关注“反内卷”、“高端化转型”、“新材料”三大主线，把握行业复苏与转型带来的投资机会。