20150630-广发证券-海利得-002206.SZ-产能投放_战略升级_进入发展新纪元_18页_1mb

海利得（002206.SZ）总结

核心内容

海利得是一家专注于涤纶工业长丝、塑胶材料和涤纶帘子布生产的企业，公司正通过战略升级，向汽车安全、广告材料和新材料三大领域拓展，推动其进入新一轮成长期。公司未来将聚焦这三个千亿级市场，提升整体竞争力和盈利能力。

主要观点

• 战略升级：公司从原有业务中剥离，聚焦汽车安全、广告材料和新材料三大业务领域，以实现从传统制造向高附加值产品转型。
• 业务增长潜力大：公司主要产品涤纶工业长丝、灯箱布和帘子布在未来两年将有大量新产能投放，支撑业绩持续增长。
• 研发投入提升：通过定增建设智能试验工厂，提升研发转化效率，解决客户认证过程中对正常生产的影响问题。
• 盈利预测乐观：预计2015-2017年每股收益分别为0.52元、0.74元、0.97元，对应PE分别为32倍、23倍、17倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：新项目进度、涤纶工业丝景气度和新客户认证是主要风险因素。

关键信息

一、公司业务结构

1. 主要产品：涤纶工业长丝、塑胶材料、涤纶帘子布。
2. 三大业务领域：
   • 汽车安全：包括安全气囊丝、安全带丝、高模低收缩丝。
   • 广告材料：灯箱布、天花膜、石塑地板。
   • 新材料：天花膜、石塑地板。

二、汽车安全业务

1. 车用丝业务：
   • 全球领先，涤纶气囊丝占据全球80%的市场份额。
   • 安全气囊丝市场有望扩大至目前的10倍，安全带丝已供不应求，供应缺口明显。
2. 帘子布业务：
   • 市场空间逐步扩大，预计复制车用丝的成功路径。
   • 当前产能1.5万吨，预计2015年底新增1.5万吨产能。
   • 客户认证逐步完成，未来销量和毛利率将提升。

三、广告材料业务

• 灯箱布：公司起家产品，出口为主，国际市场影响力强。
• 产能扩展：现有1.2亿平方米，预计2016年底达到3.1亿平方米。
• 销售模式创新：尝试开拓国内市场，加强行业优势。

四、新材料业务

1. 天花膜：
   • 高附加值差异化产品，主要出口俄罗斯，毛利率超30%。
2. 石塑地板：
   • 新产品，用于室内装璜，2015年三季度有望放量。
   • 2014年试产200万平方米，2016年底将新增800万平方米产能。

五、定增投建智能试验工厂

• 融资计划：非公开发行股票不超过3,903万股，募资不超过65,000万元。
• 用途：用于智能试验工厂建设、技改项目和补充流动资金。
• 优势：试验工厂可减少小批量生产对正常生产的干扰，提升研发效率。

六、盈利预测

• 2015-2017年每股收益：0.52元、0.74元、0.97元。
• PE估值：对应当前股价20.27元，分别为32倍、23倍、17倍。
• 评级：维持“买入”评级。

七、风险提示

1. 新项目进度不达预期。
2. 涤纶工业丝景气程度下滑。
3. 新客户认证进度不达预期。

产能投放情况

产品大类	细分产品	当前产能	在建产能及投产时间
涤纶工业丝	普通工业丝	6.15万吨	-
涤纶工业丝	高模低收缩丝	4.1万吨	1.5万吨（2016年）
涤纶工业丝	气囊丝	1.25万吨	2万吨（2016年初）
涤纶工业丝	安全带丝	2万吨	2万吨（2016年初）
塑料制品	灯箱布	1.2亿平方米	1.9亿平方米（2016年底）
塑料制品	天花膜	-	-
塑料制品	石塑地板	200万平方米	800万平方米（2016年底）
帘子布	帘子布	1.5万吨	1.5万吨（2015年底）

财务指标概览

指标	2013A	2014A	2015E	2016E	2017E
营业收入（百万元）	2149	2286	2435	3299	4057
净利润（百万元）	101	145	234	330	434
毛利率（%）	15.2	19.9	20.4	21.2	22.2
净利率（%）	4.7	6.3	9.6	10.0	10.7
ROE（%）	5.1	7.0	10.3	12.7	14.3
ROIC（%）	4.6	9.5	10.2	12.8	14.8
资产负债率（%）	39.0	38.7	26.1	29.5	29.9
P/E（倍）	24.6	25.1	32.2	22.9	17.4
P/B（倍）	1.3	1.8	3.3	2.9	2.5
EV/EBITDA（倍）	10.8	9.8	18.6	13.7	10.4

总结

海利得通过战略升级，将业务重心转向汽车安全、广告材料和新材料三大领域，有望实现业绩的持续增长。公司现有和在建产能将显著提升，尤其是涤纶工业丝、灯箱布和石塑地板等产品。此外，智能试验工厂的建设将提升研发效率，增强产品竞争力。尽管面临新项目进度、行业景气度和客户认证等风险，但公司整体盈利能力和市场前景被看好，维持“买入”评级。