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钢铁行业2015年年度投资策略总结

核心内容

• 行业概况：2015年钢铁行业面临产能利用率提升、成本结构重构及出口增长等多重因素影响。
• 市场走势：2014年钢铁板块大涨，主要因基本面回暖与市场预期修正，2015年“人继续向前，狗也会跟上”。
• 投资策略：优先关注低PB估值的板材类上市公司及与高铁、军工相关的企业。

主要观点

• 钢铁股价：股价波动由市场预期决定，但基本面回暖是推动行业利润回升的核心。
• 产能周期：2014年成为钢铁产能周期拐点，2015年产能利用率预计提升至86.3%，行业利润继续恢复。
• 成本结构：环保与资金成本上升使民营钢厂相对国营钢厂成本劣势显现，国企改革可能增强其成本竞争力。
• 内需托底：基建项目密集推出将对冲地产投资下滑，推动钢铁需求增长。
• 出口增长：中国钢铁出口量快速增长，主要受益于长流程炼钢成本优势，预计2015年出口量达1.02亿吨。
• 环保压力：新环保法实施将显著增加民营钢厂环保成本，而国营钢厂因环保设施完善，影响较小。
• 国企改革：国企改革逐步推进，但进展缓慢，未来可能缩小国企与民企的效率差距。

关键信息

产能与产量

• 2015年中国钢铁产能净增加仅180万吨，产能利用率提升至86.3%，同比增加2.4个百分点。
• 预计2015年钢产量为8.45亿吨，同比增长3.1%，增量2505万吨。
• 板材产能调整更为彻底，预计2015年板材产能利用率持续回升。

成本与利润

• 民营钢厂吨钢成本较国营钢厂增加150-200元，成本优势消失。
• 国营钢厂因环保和资金成本较低，可能重回成本曲线底部。
• 钢铁行业整体盈利继续改善，行业利润有望再次给市场带来惊喜。

内需与出口

• 内需方面，2015年国内钢铁需求预计7.57亿吨，同比增长0.2%-2.0%。
• 出口方面，2015年预计出口1.02亿吨，同比增长13.2%，主要受益于长流程成本优势。
• 东南亚、中东等地区对中国的钢铁出口需求显著增加，冲击当地钢厂。

投资标的

• 板材类上市公司：华菱钢铁、新钢股份、鞍钢股份、宝钢股份、首钢股份、ST南钢、本钢板材。
• 高铁相关标的：马钢股份、太钢不锈。
• 军工相关标的：钢研高纳、抚顺特钢、大冶特钢、中原特钢。
• 钢铁电商：物产中拓的电商模式具有前景，建议“买入”。

行业趋势

• 钢铁行业进入低速增长阶段，但盈利和估值有望改善。
• 钢铁电商通过整合供应链环节，有望降低交易成本，提升行业效率。
• 钢铁行业面临成本结构重构，国营钢厂可能在改革中获得优势。

投资建议

• 优先选择：低PB估值的板材类上市公司，以及受益于高铁、军工及钢铁电商模式的企业。
• 关注趋势：钢铁出口的持续增长、环保成本对行业的影响、国企改革带来的成本优势。
• 风险提示：产能利用率提升不及预期、环保政策执行力度不足、市场对钢铁前景仍偏谨慎。

图表概览

• 图表1：2014年涨幅前列的板块
• 图表2：2015年“坂上之云”
• 图表3：钢铁固定资产投资同比增速
• 图表4：2014年8月产能置换政策解读
• 图表5：自上而下钢铁新增产能测算
• 图表6：自下而上钢铁产能新增统计
• 图表7：钢铁产能增量数据
• 图表8：2009年后热轧板产能投放快速缩减
• 图表9：2009年后需求增长逐步化解热轧板过剩产能
• 图表10：热轧板产能利用率持续回升
• 图表11：热轧板下游需求分布
• 图表12：自上而下钢铁新增产能测算
• 图表13：2014年钢铁社会库存去化
• 图表14：重点钢厂旬度成品材库存数据
• 图表15：存货调整示意图
• 图表16：2015年宏观变量预测
• 图表17：自上而下钢铁内需预测
• 图表18：自下而上钢铁内需预测
• 图表19：发改委近期批复项目列表
• 图表20：各国主要进口产品一览
• 图表21：中国钢铁工业综合实力在竞争中快速增长
• 图表22：历年钢铁出口量及同比增速
• 图表23：分品种出口量及同比增速
• 图表24：钢铁出口量占粗钢产量比例变化
• 图表25：中国钢铁出口地增量排名
• 图表26：全球前九月钢产量数据
• 图表27：长流程、短流程炼钢工艺流程图
• 图表28：长流程炼钢成本结构
• 图表29：短流程炼钢成本结构
• 图表30：全球各区域电炉钢产量比例
• 图表31：1947年马歇尔计划后美国钢产量走势
• 图表32：新亚欧大陆桥构想
• 图表33：东南亚高铁网络
• 图表34：钢产量及增速
• 图表35：钢铁产能利用率
• 图表36：部分上市钢厂的吨钢财务成本
• 图表37：行业环保设备投资估算
• 图表38：钢铁业新排放标准
• 图表39：钢铁业旧排放标准
• 图表40：钢铁业国企改革动作
• 图表41：钢铁股估值及盈利预测
• 图表42：中拓电商模式一减少贸易、物流环节，降低交易成本
• 图表43：中拓模式与京东类似
• 图表44：钢铁电商架构