20180426-招商证券-青岛海尔-600690.SH-2017年报及2018Q1季报电话会议纪要_11页_1mb

报告摘要

青岛海尔（600690.SH）在2017年及2018年第一季度实现了有质量的业绩增长。公司收入、净利润以及高端产品表现均创历史新高。当前股价为17.38元，目标估值为20元，显示出市场对公司未来发展的信心。公司正在推进全球化发展战略，并计划通过D股上市进一步支持其欧洲市场的布局。

业绩增长：2017年公司全年收入1592.54亿元，同比增长33.68%；净利润69.25亿元，同比增长37.37%。2018Q1收入426.6亿元，同比增长13.01%；净利润19.8亿元，同比增长14.02%。
毛利率与净利率：2018Q1毛利率小幅下滑，但归因于GEA会计准则调整的影响，还原后毛利率上升。净利率小幅提升，主要由于公司优化了销售效率，减少了传统降价促销的费用。
品牌战略：公司聚焦“零售转型”，打造“卡萨帝”、“海尔”、“统帅”三大主力品牌。卡萨帝定位高端，市场份额高；“海尔”为大众品牌；“统帅”为面向年轻人的轻奢品牌。
D股上市计划：公司计划发行4亿股D股，用于支持全球化业务，尤其是欧洲市场。发行比例为6%，对股东利益影响较小，且相比贷款融资更具成本优势。
工业互联网平台：公司通过工业互联网平台实现用户端与客户端的交互，推动模块化定制和柔性生产，提升效率和用户满意度。
渠道变革：公司通过“零售转型”提升产品竞争力和渠道盈利能力，关注客户和用户的全流程参与，形成线上线下融合的销售体系。
盈利能力与财务状况：公司经营性现金流显著增长，2017年达到160.87亿元，资产负债率下降，财务结构更加稳健。公司计划通过产品结构调整和高端产品增长来维持盈利能力。

2017年全年：
- 收入：1592.54亿元（+33.68%）
- 归母净利润：69.25亿元（+37.37%）
- 扣非归母净利润：56.24亿元（+29.81%）
- 经营活动现金流净额：160.87亿元（+97.72%）
- 各业务板块增长：冰箱、洗衣机、厨卫分别增长18%、20%、48%。
- GEA收入458.94亿元，增长5.9%（美元口径），利润率提升。
2018Q1：
- 营收426.6亿元（+13.01%）
- 归母净利润19.8亿元（+14.02%）
- 扣非归母净利润17.6亿元（+20.53%）
- GEA收入增长5.9%（美元口径），但折合人民币增速下滑。

卡萨帝：
- 2017年收入增速达41%，2018Q1增速达50%。
- 在万元以上家电市场份额达35%，北美市场高端子品牌市场份额20%。
- 定位为高端品牌，强调技术领先和用户口碑。
GEA：
- 作为海尔的海外品牌，在北美市场厨电份额28.7%，洗碗机21.2%，冰箱19.8%，洗衣机15.4%。
- 公司在中国市场设立体验店，旨在了解用户需求，为后续市场布局做准备。
FPA：
- 定位为超高端品牌，主要供应高端别墅，市场表现良好。

年份	营业收入（亿元）	毛利率	净利率	ROE	PE	PB	EV/EBITDA
2016	1190.66	31.0%	4.2%	19.1%	21.0	4.0	31.8
2017	1592.54	31.0%	4.3%	21.5%	16.4	3.5	22.8
2018E	1860.16	31.5%	4.6%	22.6%	13.4	3.0	19.2
2019E	2131.52	31.8%	4.8%	22.2%	11.2	2.5	16.8
2020E	2433.21	32.0%	4.8%	21.2%	9.7	2.1	14.9