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可转债市场5月展望总结

核心内容

本报告由兴业证券经济与金融研究院发布，分析师黄伟平、左大勇、蔡琨等人对2021年5月可转债市场进行了分析与展望，重点围绕金融转债与券商转债，提出投资策略与组合推荐。

主要观点

• 金融转债：整体基本面改善，优质城商行（如杭银、苏银）在营收、净息差、资产质量等方面表现突出，具备较大的增长潜力。银行转债可以配置基本面较好的品种以博弈alpha，也可以参与时间换空间策略，尤其是估值修复机会。
• 券商转债：行业基本面有所改善，但市场对流动性与股市机会仍持悲观态度，板块估值处于历史低位。东财仍然是券商首选，但其盈利增长速度可能不及之前。多数券商转债适合左侧买入，采用网格化布局策略。
• 整体市场展望：5月可能为不易赚钱的时期，应耐心优化投资结构，等待更好的机会。转债估值处于中枢附近，波动有限，建议选择估值合理、受益行业回暖、业绩确定性高的品种。

关键信息

金融转债分析

• 优质城商行表现：杭银、苏银等优质城商行在规模增长、息差控制和资产质量方面均优于行业平均水平，盈利改善空间较大。
• 净息差改善：苏银、杭银等在2020年以来的净息差明显改善，往后看，生息资产收益率对净息差的拖累可能边际减缓。
• 资产质量提升：杭银、苏银、中信、浦发等品种不良率明显下降，拨备覆盖率大幅提升，资产质量改善显著。
• 估值修复机会：杭银、光大等品种估值处于低位，具备明确的修复空间。

券商转债分析

• 行业基本面改善：21Q1券商板块营收、利润、ROE均有所提升，但未来业绩增长看点有限。
• 估值处于低位：券商板块整体估值处于历史底部，部分转债品种先于板块调整到位。
• 推荐品种：东财仍然是券商首选，但考虑到市场环境变化，赚钱速度可能不如之前。多数券商转债适合左侧买入，网格化布局。

转债投资策略

• 白马组合：精选优质标的，注重弹性，适合回撤控制要求较高的投资者。
• 绝对收益组合：选择高YTM的标的及低位优质品种，注重中期确定性收益，适当博弈期权。
• 量化组合：推荐多因子组合，结合正股因子与溢价率进行选债，效果更优；北向资金组合，以北向资金流入变化与正股动量为依据。

5月展望

• 全球经济复苏：印度疫情对周边国家带来压力，但欧美疫苗接种有效，全球经济复苏趋势不改。
• 国内经济因素：生产、消费、出口、地产等保持强劲，但原材料价格上涨可能影响中下游利润。
• 股市表现：消费成长走弱，周期走强，中上游行业盈利改善明显，但存在周期性风险。
• 转债市场：整体估值未出现有效信号，但结构分化已修复，低价券整体性修复不再。

组合推荐

顺周期品种推荐

• 比音转债：运动时尚细分领域龙头，业绩高增长，向上弹性强。
• 杭银转债：优质城商行，业绩改善明显，资产质量优秀。
• 苏银转债：区位优势明显，资产质量好于预期，业绩释放潜力大。
• 紫金转债：有色行业龙头，受益于矿产售价提升，盈利增长显著。
• 东财转3：互联网券商核心品种，业绩增长强劲，具备高弹性。
• 福20转债：光伏胶膜龙头，受益于清洁能源发展，前景广阔。
• 洁美转债：全球薄型载带领军企业，业绩快速释放，盈利提升。
• 乐普转2：医疗器械龙头，集采影响趋弱，未来业绩有望快速释放。
• 万青转债：受益于水泥价格回升及区域整合，具备中长期增长潜力。
• 旗滨转债：玻璃行业龙头，受益于房地产竣工回暖及成本控制，业绩高增长。
• 震安转债：受益于政策改善，市场需求稳定，具备增长潜力。

高YTM组合推荐

• 侨银转债、强力转债、交建转债、长城转债、贵广转债、金诺转债、清水转债、新星转债、鼎胜转债、建工转债：推荐绝对低价、信用资质较好、YTM保护性较好的品种，可作为债底保护策略的一部分。

低价基本面组合推荐

• 亨通转债、中鼎转2、冀东转债、万青转债、朗新转债、伟20转债、旺能转债、大秦转债、东缆转债、江银转债、景20转债、大族转债、联创转债、傲农转债：推荐低价基本面较强的品种，具备较好的安全边际和中期增长潜力。

风险提示

• 海外波动加大
• 基本面变化超预期
• 流动性变化超预期
• 监管政策超预期