20250826-东吴证券-钧达股份-002865.SZ-2025中报点评_盈利短期承压_海外产能多元布局_3页_443kb

钧达股份（002865）2025年中报分析与展望

一、财务表现

• 营收与利润：2025年上半年营收36.6亿元，同比下降42.5%；归母净利润-2.6亿元，同比下降58.5%；毛利率降至2%，同比下降0.9个百分点。Q2单季度营收17.9亿元，环比下降32.8%，净利润亏损1.6亿元，环比改善15.2%。
• 盈利压力：2025年上半年电池出货约14GW（同比下降14%），Q2测算单瓦亏损约2分/w，环比略增。预计下半年盈利将随行业反转和成本优化逐步改善。

二、业务亮点

• 技术研发：2025年上半年电池平均量产效率提升0.2%，非硅成本下降20%；持续研发新工艺，优化性价比。
• 全球化布局：海外销售额占比提升至51.87%（同比翻倍），土耳其项目等产能快速扩张，强化全球供应链协同。

三、关键风险

• 外部环境：国际贸易形势、关税政策影响项目推进（如阿曼项目调整）。
• 竞争与政策：行业价格低位、竞争加剧；政策变动可能导致盈利预测下调。

四、评级与预测

• 维持“买入”评级：下调2025-2027年盈利预测（归母净利润：3.9亿→5.15亿、7.6亿→10.36亿、13.1亿→14.24亿），预计2025E净利率为4.56%。
• 财务指标：2025E P/E 19.16倍、P/B 1.78倍，ROE 10.49%。

五、现金流与运营

• 经营改善：2025年上半年经营现金流净额1.6亿元，同比转正，Q2单季净现金流创历史新高，产能利用率与存货水平逐步优化。