20160807-广发证券-华夏上证50ETF-510050.SH-期权上涨乏力_波动率继续下行_20页_1mb

报告摘要

期权市场周报总结（20160801-20160805）

核心内容概述

本报告对2016年8月1日至8月5日期权市场进行了全面回顾与分析，重点围绕价格走势、成交量变化、波动率水平、期权策略表现等方面展开。同时，对市场走势进行了前瞻，提出了基于波动率反弹的跨式组合策略建议。

一、期权市场行情回顾

1.1 价格走势

50ETF 本周保持震荡，周五收盘下跌 0.27%。
50ETF沽8月2.35 单周上涨 3.47%，成为涨幅最大的合约。
价外期权 受指数下行影响，跌幅明显。
平价期权 表现较为活跃，成交量和持仓量集中在8月合约。

1.2 杠杆比率

实际杠杆 最高为 216倍，出现在“50ETF沽8月2.05”合约。
理论杠杆 与实际杠杆存在差异，需考虑Delta、Theta、Vega等希腊值影响。
杠杆计算方式：
- 理论杠杆 ≡ Delta × 标的前收盘价 / 合约前收盘价
- 实际杠杆 = 合约收益率 / 标的收益率

1.3 量能分析

周总成交量：1,145,391张，较前一周下降 29.77%。
日均成交量：22万张，其中周四单日成交量最高，达 261,073张。
认购与认沽成交量：
- 认购：612,208张
- 认沽：533,183张
成交量分布：
- 主要集中在 8月合约，远月合约成交量不活跃。
- 平价合约（如“50ETF购8月2.20”、“50ETF沽8月2.20”）成交最为活跃。

1.4 波动率走势

认购期权Vega加权波动率：本周收于 11.78%，较上周微跌。
认沽期权Vega加权波动率：周五收于 18.22%，较上周下降。
波动率曲线：
- 当月合约呈现 微笑形态（认沽为主）。
- 认购合约呈现 倾斜形态。
波动率差：与上周相比变化不大，长期来看波动率C/P比处于历史低位。

1.5 主力合约分析

盘口价差：主力合约价差在 0.001以下，流动性良好。
隐含波动率：认购、认沽主力合约隐含波动率呈下跌趋势。
波动率差：本周波动率差有所扩大，反映市场预期变化。

二、期权市场近期前瞻

LLT择时模型：维持看多信号。
期权C/P模型：维持看空信号。
大盘走势：结合量价关系，预计大盘维持 震荡走势。
波动率趋势：波动率处于历史底部，预计存在 反弹空间。
策略建议：推荐使用 8月合约构造跨式组合，买进“50ETF购8月2.20”和“50ETF沽8月2.20”，并进行 Delta对冲。

三、期权策略展示

3.1 期权套利策略

平价公式：
$ C_t + Ke^{-r(T - t)} = P_t + S_t $
箱型公式：
$ C_1 - C_2 + P_2 - P_1 = (K_2 - K_1)e^{-r(T - t)} $
套利机会：
- 由于市场不完全，套利机会存在。
- 采用期货测算套利空间，发现 正向套利机会。
- 反向套利 部分利润受负基差影响。

3.2 基于C/P比的择时策略

C/P比：反映市场对标的上涨或下跌的预期。
布林通道：构建C/P比布林通道，判断买卖信号。
策略信号：本周维持 看空信号。
策略表现：
- 本周收益：0.45%
- 累计收益：67.80%
- 超额收益：73.63%
- 最大回撤：24.74%

3.3 波动率交易策略

波动率特征：具有均值回复特性，构建布林通道判断波动率高低。
策略信号：本周维持 看多信号。
策略表现：
- 本周收益：-1.09%
- 累计收益：26.88%
- 超额收益：32.51%
- 最大回撤：9.02%
操作方式：
- 隐含波动率偏高时做空，偏低时做多。
- 通过 Delta对冲 构建 Delta中性组合。
- 选择 次月平价合约，避免时间价值衰减。

四、关键信息与主要观点

市场趋势：50ETF震荡，波动率处于历史低位。
策略表现：
- C/P比择时策略表现稳健，累计收益和超额收益较高。
- 波动率交易策略虽本周小幅亏损，但长期有反弹空间。
套利机会：
- 由于负基差，正向套利出现机会。
- 反向套利受基差影响较大，操作受限。
风险提示：
- 市场存在流动性不足、冲击成本、模型假设误差等风险。
- 建议投资者结合自身情况，综合考虑交易成本与市场波动。

五、总结

本周50ETF期权市场整体表现以震荡为主，波动率持续下行，市场情绪偏谨慎。C/P比择时策略和波动率交易策略在不同角度提供了交易信号，其中波动率交易策略在当前环境下仍有较大潜力。投资者可关注 8月合约 构建跨式组合，利用波动率反弹机会。同时，由于市场不完全性，套利策略需谨慎操作，结合流动性与交易成本。整体来看，期权市场仍处于探索阶段，策略效果需持续验证与调整。

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