20220617-开源证券-中芯国际-00981.HK-港股公司深度报告_工艺及客户结构积极优化_推动中期盈利能力提升_22页_2mb

中芯国际 (00981.HK) 总结

核心内容

中芯国际是国内领先的晶圆代工企业，2021年全球市场份额为4.9%。公司致力于通过“上设备，加产能”的策略提升产能与盈利能力。2022-2024年，公司成熟制程产能有望大幅提升，推动营收和净利润增长。当前股价为17.78港元，对应2022/2023/2024年PE分别为8.6/7.9/6.6倍，PB分别为0.9/0.8/0.7倍，维持“买入”评级。

主要观点

1. 发展战略调整

• 先进工艺与成熟工艺并重：公司持续推进10nm及以下工艺研发，但受美国政策影响，量产受限；同时14nm产能扩张因设备获取难度增加而受限。
• 成熟制程产能扩张：公司启动中芯京城、中芯深圳和中芯东方三个12寸项目，预计2022-2024年产能将翻番，带动收入和利润增长。

2. 工艺平台优化

• 聚焦特色工艺：公司主要覆盖PMIC、RF、HV、MCU等需求强劲的工艺平台。
• 技术能力提升：14nm FinFET工艺产品良率达业界量产水平，多个成熟工艺平台已进入风险量产阶段。

3. 客户结构优化

• 客户多样化：2021年第一名和前五名客户占收入比例分别下降至11.3%和31.2%，收入来源趋于分散。
• 中国地区收入占比提升：2022Q1中国地区收入占比达68.4%，同比提升12.8个百分点。

4. 供应链多元化

• 推动国产替代：公司通过投资半导体设备项目，推动供应链多元化，降低对国外设备的依赖。
• 关键设备仍依赖进口：如EUV光刻机等关键设备仍无法获得，需持续寻求替代方案。

5. 盈利能力提升

• 毛利率与ROE增长：2021年ROE达到9.9%，高于2016年；2022Q1毛利率达40.7%。
• 盈利预测上调：2022-2023年营收由50/58亿美元上调至78/88亿美元，净利润由7/8亿美元上调至21/23亿美元。

关键信息

财务指标

产能情况

• 公司在北京、上海、深圳和天津拥有6个量产厂房，包括8英寸和12英寸。
• 2021Q4等效8英寸产能为621k片/月，2022Q1新增28k等效8英寸产能，等效8英寸产能达649k片/月，产能利用率达100.4%。

项目投资

• 中芯京城（一期）：计划投资76亿美元，预计2022年投产，负责28nm及以上制程。
• 中芯深圳：计划投资23.5亿美元，预计2022年投产，主要面向28nm及以上制程。
• 中芯临港：计划投资88.7亿美元，预计2023年投产，面向28nm及以上制程。

供应链与国产替代

• 公司通过供应链多元化策略，降低对美国设备的依赖。
• 2020年底，中芯绍兴设备采购中国产设备占比达31%，国产替代取得显著进展。

风险提示

• 美国政策管制：2020年12月被加入“实体清单”，可能影响设备获取。
• 行业景气度下滑：半导体行业存在周期性，若下游需求低迷，将影响公司盈利能力。
• 研发与产能不及预期：若研发或产能扩张未能达到预期，可能影响公司竞争力。

附：财务预测摘要（单位：百万美元）

结论

中芯国际通过产能扩张和工艺优化，持续提升盈利能力，同时积极应对美国政策管制，推动供应链多元化。公司有望在2022-2024年实现收入和净利润的稳步增长，维持“买入”评级。