20211101-国金证券-固收10月报_利率不存在长期背离基本面的基础_28页_2mb

固收10月报总结

核心内容

本报告围绕当前宏观经济形势及债券市场走势，重点分析了GDP增速、三驾马车表现、就业形势以及风险防范措施，同时对河南城投债市场进行了深入探讨。报告指出，尽管三季度GDP增速低于潜在增长率，但经济仍具有一定的惯性，利率不存在长期背离基本面的基础。因此，债市的过度调整可能是配置良机。

主要观点

1. 宏观经济表现

• GDP增速：三季度GDP同比增长4.9%，低于市场预期5.5%，也低于潜在增长率5%-6%。
• 三驾马车：
  • 出口：保持强劲，但全球供应链恢复可能带来压力。
  • 消费：复苏缓慢，受常态化防疫、居民收入信心下降等因素影响。
  • 投资：地产投资加速下滑，基建投资托而不举，制造业投资改善但受成本和能耗限制。
• 就业：整体压力不大，但后续存在上升风险，需警惕对社会稳定的影响。

2. 风险防范与政策导向

• 房地产风险：成为当前金融风险的主要“灰犀牛”，需警惕房企信用事件对经济的冲击。
• 城投风险：部分区域和平台面临信用风险，特别是弱区域和低层级平台。
• 政策建议：
  • 纠正“运动式减碳”，缓解能源短缺对经济的冲击。
  • 构建房地产长效机制，推动房地产税立法。
  • 实施积极的财政政策，加快专项债使用和财政支出。
  • 通过宽信用政策支持经济，但需货币政策配合。

关键信息

1. 利率与债市展望

• 利率不存在长期背离基本面的基础，10年国债收益率在2.95%以上可进行配置。
• 10月债市出现调整，但市场整体仍具备配置价值。
• 流动性方面，央行逆回购操作放量，资金利率窄幅震荡，同业存单发行量和利率上涨。

2. 河南城投债分析

• 城投债表现：截至三季度末，河南城投债发行和净融资基本恢复至永煤事件前水平，但信用利差仍高于中部其他省份。
• 区域经济与财政：
  • 郑州经济总量和财政实力最强，但债务压力较大。
  • 洛阳、南阳、许昌、周口、新乡为第二梯队，经济财政实力较强。
  • 商丘、焦作、信阳、驻马店、平顶山、开封、安阳为第三梯队，经济财政实力中等。
  • 濮阳、漯河、三门峡、鹤壁、济源为第四梯队，经济财政实力较弱。
• 城投平台分布：河南省共有103家城投平台，其中省级平台10家，市级平台数量差异明显。
• 债务情况：河南省地方政府债务余额位列全国第10，郑州市债务规模最大。

3. 债券市场回顾与展望

• 利率债市场：发行量和净融资额环比增加，收益率多数上行。
• 信用债市场：净融资额环比回升，但成交量下降，信用利差收窄。
• 市场展望：关注中游制造业信用利差和行业景气度，警惕地产债流动性风险。

风险提示

• 疫情不确定性
• 经济下行压力大于预期
• 政策调节不及预期
• 信用风险事件

市场建议

• 产业债：关注中游制造业，避免地产债高风险。
• 城投债：择优配置经济财政实力强、债务化解统筹好的区域，警惕高到期压力和评级下调区域。
• 主题类债券：适当挖掘收益机会。

图表目录概览

• 图表1：全球通胀攀升
• 图表2：季度出口规模远超往年同期
• 图表3：东南亚疫苗接种率较低
• 图表4：疫后假期消费复苏进程
• 图表5：收入水平低于疫情前
• 图表6：河南省城投债券发行与净融资情况
• 图表7：河南省、湖北省城投利差走势
• 图表8：河南省各市经济总量指标
• 图表9：河南省各市财力情况
• 图表10：河南省各市债务情况
• 图表11：城投平台层级分布
• 图表12：各市城投平台分布
• 图表13：城投主体评级存量债券余额分布
• 图表14：各市存量债券余额情况
• 图表15：省级10家城投平台基本情况
• 图表16：郑州市城投平台情况
• 图表17：洛阳市城投平台情况
• 图表18：南阳市城投平台情况
• 图表19：许昌市城投平台情况
• 图表20：周口市和新乡市城投平台情况
• 图表21：商丘市和新乡市城投平台情况
• 图表22：平顶山市城投平台情况
• 图表23：河南城投作为融资方/担保方涉及非标违约情况
• 图表24：开封市城投平台情况
• 图表25：安阳和焦作市城投平台情况
• 图表26：信阳和驻马店市城投平台情况
• 图表27：漯河、濮阳、三门峡、济源和鹤壁城投平台情况
• 图表28：10月份公开市场操作情况
• 图表29：DR001和DR007走势
• 图表30：R001和R007走势
• 图表31：同业存单净融资情况
• 图表32：同业存单发行利率走势
• 图表33：利率债净融资额环比回落
• 图表34：新增地方债发行进度
• 图表35：各期限国债收益率走势
• 图表36：各期限国开债收益率走势
• 图表37：国债主要期限利差
• 图表38：国开债主要期限利差
• 图表39：各券种月净融资额
• 图表40：中票各评级发行利率
• 图表41：公司债各评级发行利率
• 图表42：本月新发行产业债券种分布
• 图表43：本月新发行产业债发行人属性分布
• 图表44：本月新发行产业债主体评级分布
• 图表45：本月新发行产业债主体行业分布
• 图表46：本月新发行城投债券种分布
• 图表47：本月新发行城投债主体行政级别分布
• 图表48：本月新发行城投债主体评级分布
• 图表49：本月新发行城投债主体所在省份分布
• 图表50：各券种日均成交量
• 图表51：主体评级调整情况
• 图表52：1/3/5Y中票收益率及利差情况
• 图表53：10月各行业利差及变动情况
• 图表54：各等级城投债利差变动情况
• 图表55：截至2021年10月31日城投债利差分位数
• 图表56：城投收益率 vs 中票收益率