4月金融数据点评：怎么看待4月金融数据？-20200512-天风证券-12页_1mb

4月金融数据总结

核心内容

2020年4月金融数据表现优于市场预期和传统季节性，显示出货币信用传导正在积极改善。新增社融30900亿元，新增贷款17000亿元，M2增速上升至11%，均超预期。从数据表现来看，总量支持显著，但融资成本下降仍需进一步观察。

主要观点

• 金融数据改善：4月金融数据表明，货币政策在政策引导下有效推动了社融和信贷增长，M1、M2增速明显提升，显示货币流动性增强。
• 利率拐点尚未明确：尽管金融数据改善，但利率拐点仍不明确，需等待就业等关键指标的改善。
• 信用传导有效性：金融数据的改善背后是信用承接和投放的效率问题。1998-2002年与2015-2016年均出现金融数据反复，反映经济金融结构的变迁。
• 当前信用环境：当前信用投放仍以借新还旧为主，与2016年类似，但与2008-2009年不同，显示金融供给侧结构性改革的深化。
• 抵押品与房地产：房地产仍是宏观加杠杆的重要载体，尽管“房住不炒”政策下按揭利率未降，但个人住房贷款同比增速下行，反映政策对房地产的调控。
• 政策阈值与就业：金融货币条件的改善需达到政策阈值，目前该阈值应为就业水平的恢复。参考2016年经验，31个大城市城镇调查失业率低于5%才可确认基本面企稳和利率拐点。

关键信息

金融数据表现

• 新增社融：30900亿元，超市场预期。
• 新增贷款：17000亿元，超市场预期。
• M2增速：上升至11%，高于季节性水平。
• 贷款结构：企业中长期贷款和票据融资对信贷增长的支撑作用增强。

融资成本变化

• 贷款加权利率：2020年3月为5.48%，今年以来下降26BP。
• LPR加点：仍维持在90BP，显示银行负债成本居高不下，难以进一步压缩LPR。
• 政策支持：专项再贷款利率不高于LPR-100BP，财政贴息50%；再贷款再贴现额度要求中小银行贷款利率不超过LPR+50BP。

金融数据与利率拐点的关系

• 1998-2002年：金融数据反复，信用传导不畅，利率拐点出现在2002年2月。
• 2008-2009年：信贷和社融增速明显改善，利率拐点确认于2009年7月，政策宽松后迅速转向。
• 2015-2016年：信贷和社融增速触底后逐步回升，利率拐点确认于2016年10月。

当前金融环境分析

• 信用承接与投放：当前信用承接能力受限，微观主体高杠杆导致借新还旧比例高，类似2016年。
• 房地产作为抵押品：房地产仍是宏观加杠杆的载体，但政策抑制其短期刺激作用。
• 按揭利率与贷款增速：按揭利率未降，个人住房贷款同比增速下行，反映政策对房地产的调控。
• 政策诉求：政策增量宽松的诉求依然强烈，央行不会牺牲整体流动性以维护操作空间。
• 就业作为阈值：就业恢复至特定水平（如失业率低于5%）是确认利率拐点的重要信号。

小结

4月金融数据表现积极，显示货币信用传导效果增强，但利率拐点尚未明确。金融数据的改善与利率拐点之间的关系因经济金融结构不同而有所差异。当前信用投放仍以借新还旧为主，房地产作为抵押品的作用未变，但政策强调“房住不炒”。因此，按揭利率不降与个人住房贷款同比增速下行是政策调控的体现。金融货币条件的改善需达到就业等政策阈值，当前仍需等待。政策宽松诉求强烈，央行不会牺牲流动性来维持操作空间，市场波动不代表利率不能进一步下行。