20171211-申万宏源-信用周报2017年第36期_审计署点名地方违规融资问题_密切关注月末的财政工作会议_13页_1mb

债券市场周报总结（2017年第36期）

信用债一级市场：净融资规模增加

• 发行与偿还情况：

  • 上周信用债（短融、中票、公司债、企业债、定向工具）共发行1325.15亿元，偿还量为980.41亿元，净融资规模为344.73亿元。
  • 偿还量中，到期偿还847.96亿元，提前兑付87.28亿元，回售量45.18亿元。
  • 上月发行的债券中，短融和超短融资占比32.47%，公司债占比12.09%（一般公司债6.25%，私募债5.84%），中票占比14.72%。

• 行业分布：

  • 发行规模前三的行业为金融业（33.57%）、交通运输仓储邮政业（9.29%）、建筑业（8.12%）。

• 发行利率：

  • 短融发行利率上周下行10.27bp，中票发行利率下行7.96bp，公司债发行利率上行59bp。
  • 发行利率中枢回落，主要集中在4.5%-5.5%区间。

• 置换情况：

  • 上周城投债发行12只，规模124亿元，其中超短融占比67%。
  • AAA评级发行人占比高，信用资质明显提升。

信用债二级市场：利差收窄，短久期表现好

• 收益率与利差变动：

  • 各品种收益率普遍下行，信用利差收窄。
  • 短久期信用品种降幅明显，曲线走陡。
  • 等级间利差变化不明显。

• 成交异常个券：

  • 成交收益率高于估值的个券集中在计算机与医药生物。
  • 成交收益率低于估值的个券集中在建筑。

• 产业债利差变动：

  • 短久期产业债超额利差整体走阔。
  • 1-3年中久期产业债超额利差整体收窄。
  • 3-5年产业债超额利差涨跌互现。
  • 超额利差走阔明显的行业包括水泥、航空机场、休闲服务、汽车、商贸。
  • 超额利差收窄明显的行业包括电气、有色、地产。

• 城投债利差变动：

  • 城投债期限利差明显扩大，等级间利差和信用利差小幅回落。
  • 东北地区城投债信用利差明显上行，华北和华中地区城投债信用利差下滑幅度较大。
  • 1年期限城投债信用利差下行幅度较大，而3年以上城投债信用利差下滑幅度最小。
  • 2015年前后发行的城投债间利差上行约66.9bp。

信用债政策展望

• 审计署政策：

  • 审计署发布《2017年第三季度国家重大政策措施贯彻落实情况跟踪审计结果》，点名地方违规融资问题。
  • 审计结果强调加强地方政府性债务管理及推进预算体制改革。
  • 此次会议可能在房地产长效机制、地方债务管理、财税协调等方面定调，影响未来城投债估值逻辑。

• 城投债置换：

  • 城投债置换案例增多，预计部分省份将在2018年一二月份完成置换。
  • 新老城投利差中，AA级仍维持高位，但AA+和AAA级利差已开始收窄。
  • 建议投资者关注置换提前结束可能带来的老城投债估值波动风险。

信用债风险警示

• 信用风险事件：

  • 丹东港集团：因债务集中到期，支付压力大，截至2017年11月30日，尚有0.76亿元银行借款利息和1.93亿元融资租赁本息未能支付。
  • 重庆市迪马实业：控股股东及其关联方出现债务违约，可能影响公司控制权，联合信用评级将其主体信用等级和“15迪马债”列入信用评级观察名单。

• 淮北矿业股份有限公司：

  • 公司更正2015、2016年度财务报表，调减多项财务指标。
  • 虽经营有所改善，但短期偿债压力仍较大，资产负债率69%，流动比率和现金比率偏低。
  • 公司在手现金20.74亿元，1年内到期债券余额30亿元，1-3年内到期债券余额40亿元。

附录：图表与数据来源

• 图1：上周新发信用债等级分布
• 图2：月度发行、到期及净融资规模（亿元）
• 图3：上周新发信用债品种分布
• 图4：上周新发信用债行业分布
• 图5：短融发行利率走势
• 图6：中票发行利率走势
• 图7：新发城投债品种分布
• 图8：新发城投债行业分布
• 图9：新发主体评级分布
• 图10：新发利率分布
• 表1：周度成交异常个券监测
• 表2：中短期票据各等级期限收益率变化
• 表3：公司债各等级期限收益率变化
• 表4：本周城投置换
• 表5：上周信用风险事件梳理

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