20171217-浙商证券-信用周报_上周沪杭地产债调研中房企们的看法_13页_1mb

报告摘要

本报告对2017年12月11日至12月17日期间沪杭地产债市场情况进行了调研与回顾，分析了当前房地产行业面临的政策调控、市场环境及信用债走势，并对未来市场走势提出了投资建议。

行业现状：
- 房地产市场调控依然紧缩，行业进入下行周期。
- 大型房企具备资金规模和成本优势，可通过收购中小房企来提升竞争力。
- 项目布局和区域选择对房企的偿债能力和违约风险影响较大。
政策与市场展望：
- 房地产长效机制尚未落地，政策对市场压制明显。
- 房产税立法和资管新规尚未落实，短期内对市场影响有限。
- 未来地产债整体估值风险仍存，但项目区位佳的上市房企违约风险较低。
投资建议：
- 建议关注项目货值和区位较优、融资渠道多样、表外融资不过度的上市房企。
- 货值和区位中等但评级较低的房企在下一轮地产复苏中可能带来资本利得机会。
市场数据：
- 信用债一级市场发行规模基本持平，净融资额小幅上升。
- 二级市场成交规模小幅下滑，信用利差普遍走扩。
- 债券评级调整方面，仅有一家房企的主体评级和债项评级上调。

发行规模：上周信用债市场共发行90只债券，总发行规模为852.0亿元，较前一周变动0.8亿元，净融资额为-31.5亿元。
各品种表现：
- 短融发行463.0亿元，净融资额为10.3亿元。
- 中期票据发行164.2亿元，净融资额为85.2亿元。
- 公司债发行148.1亿元，净融资额为45.0亿元。
- 企业债发行76.7亿元，净融资额为-109.0亿元。
行业分布：
- 城投、建筑装饰、公用事业发行量居前三，分别发行178.0、134.1、84.0亿元。
认购情况：
- 上周披露认购倍数的新发信用债共32只，其中13只认购倍数超过1。
- 17天宁建设CP001认购倍数最高，为1.20倍。

交易规模：上周信用债总交易规模为2866.2亿元，较前一周变动-1.3%。
分市场交易量：
- 银行间市场交易量2601.5亿元，上交所70.9亿元，深交所193.8亿元。
分品种变动：
- 企业债、公司债、中票和短融分别变动-2.4%、1.7%、2.9%和-6.2%。
分期限变动：
- 1年以下、1-3年期、3-5年期、5-7年期、7年期以上的信用债交易量变动分别为-5.4%、-12.3%、-3.5%、25.5%、53.4%。
分评级变动：
- AAA、AA+、AA、AA-和A-1评级信用债成交量变动分别为1.9%、1.2%、-0.2%、-70.3%和0.7%。
收益率变化：
- 1年期国债收益率变动2.35个BP至3.78%，位于95%分位数。
- 10年期国债收益率变动-1.98个BP至3.89%，10-1年国债期限利差变动-4.33个BP至0.11%，位于1%分位数。
- 信用利差普遍走扩，其中AA-评级债券信用利差变动最大，达到70.3%分位数。