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华友钴业（603799）2025年报点评总结

核心内容

华友钴业在2025年实现了显著业绩增长，营收与净利润均同比增长超40%，毛利率保持稳定。公司整体业务布局展现出较强的盈利弹性，特别是在金属钴、碳酸锂和三元正极材料领域。同时，公司积极应对成本上涨压力，通过优化生产与布局应对市场变化。

主要观点

• 2025年业绩表现亮眼：公司全年营收达810.19亿元，同比增长32.94%；归母净利润达61.1亿元，同比增长47.07%；扣非净利润达58亿元，同比增长53%。Q4营收221亿元，同比增长43%，环比增长2%，归母净利润18.9亿元，同比增长67%，环比增长26%，扣非净利润17.8亿元，同比增长136%，环比增长38%。

• 镍业务盈利稳定，成本可控：2025年镍产品收入250亿元，同比增长82%，毛利率19.7%，同比下降7.4个百分点。公司通过提升产量与销量，尤其是湿法项目华越、华飞的超产，实现了MHP出货23.7万吨，同比增长30%。展望2026年，镍价预计维持在1.7-1.8万美金/吨，若印尼收紧配额，价格或进一步上涨。公司积极布局硫磺回收装置，预计年底投产，有望对冲硫磺价格上涨带来的成本压力。

• 金属钴价格维持高位，利润弹性显著：2025年钴产品收入50亿元，同比增长49%，毛利率36.8%，同比提升21个百分点。公司库存大幅增加，预计2026年权益钴产量达1.3万吨，按42万元/吨价格测算，有望贡献30亿元+利润。

• 碳酸锂价格持续上涨，量价齐升：2025年锂产品收入34亿元，同比增长12%，毛利率20.7%，同比提升9个百分点。销量达5.4万吨，同比增长39%。2026年公司碳酸锂出货目标为8万吨，预计价格中枢为15万元/吨，全成本约8万元+/吨，有望贡献30亿元+利润。

• 正极材料高增，铜冶炼与前驱体相对稳健：2025年三元正极收入150亿元，同比增长74%，毛利率9%，同比提升1.5个百分点。预计2026年平稳增长。铜产品收入45亿元，同比下降20%，毛利率26%，同比下降4个百分点，但预计2026年利润将稳定在7-8亿元。前驱体收入45亿元，同比下降33%，毛利率16.8%，同比下降1.8个百分点，预计2026年保持稳定。

关键信息

• 财务预测：公司预计2026-2028年归母净利润分别为103.58亿元、124.67亿元和146.26亿元，对应PE分别为10.60x、8.81x和7.51x。给予2026年16xPE，对应目标价87元，维持“买入”评级。

• 资产负债情况：2025年公司资产负债率61.85%，预计2026年将降至57.03%，2027年进一步降至54.17%，2028年降至49.32%。公司资产规模稳步增长，2025年资产总计159.44亿元，预计2028年将达202.74亿元。

• 现金流与经营效率：2025年经营性现金流净额为40.1亿元，同比下降68%。投资活动现金流为-99.19亿元，筹资活动现金流为19.5亿元。公司通过优化经营和控制成本，有望在2026年实现经营性现金流大幅增长。

• 存货与合同负债：公司2025年存货达256.24亿元，同比增长151%。合同负债增长显著，2025年末达14.9亿元，较Q3末增长185%。显示公司对涨价趋势的积极应对和市场信心。

风险提示

• 价格波动风险：原材料价格波动可能影响公司盈利。
• 需求不及预期：下游需求变化可能影响公司业绩表现。

投资建议

• 维持“买入”评级，基于公司2026年16xPE估值，对应目标价87元。
• 2026年公司有望实现业绩高增长，盈利弹性显著，尤其在钴和锂业务方面表现突出。

估值与财务指标

市场数据

财务数据概览

• 营业收入：2025年810.19亿元，预计2026年1035.91亿元。
• 净利润：2025年61.1亿元，预计2026年103.58亿元，2027年124.67亿元，2028年146.26亿元。
• 毛利率：2025年17.47%，预计2026年20.25%，2027年20.55%，2028年21.24%。
• 每股收益：2025年3.22元，预计2026年5.46元，2027年6.57元，2028年7.71元。

总结

华友钴业在2025年表现出强劲的业绩增长，主要得益于钴、锂等核心产品价格的上涨及销量的提升。公司通过优化生产、控制成本及布局新项目，有效应对市场变化，展现出良好的盈利能力和增长潜力。未来，公司预计在2026年实现更高的盈利水平，维持“买入”评级，目标价为87元。投资者应关注价格波动和需求变化等风险因素。