20230712-国投安信期货-燃料油_行情围绕_高低硫价差收缩_主线演绎_3页_1mb

燃料油市场分析总结

核心内容概述

本报告分析了2023年下半年燃料油市场的主要影响因素，重点探讨了低硫燃料油与高硫燃料油的裂解价差走势及背后的市场逻辑。整体来看，燃料油市场行情围绕“高低硫价差收缩”这一主线展开。

低硫燃料油：裂解价差仍有向下空间

市场逻辑

低硫燃料油与汽油、柴油存在转产关系，其裂解价差与汽、柴油裂解价差呈现正相关。2023年上半年，柴油裂解价差对低硫燃料油裂解价差形成拖累，而进入二季度后，汽油裂解价差也呈现上行乏力，近期新加坡汽油裂解价差持续下跌。

供应端分析

• 科威特Al-zour炼厂于7月7日启动第三套原油蒸馏装置（CDU），预计带动亚洲市场精炼产品出口量上升。
• 6月份科威特出口的精炼产品（包括低硫燃料油、柴油、喷气燃料和石脑油）达到280万吨的历史新高。
• 国内6月份低硫燃料油产量为128.9万吨，较4、5月有所提升。
• 供应边际宽松预期增强，为低硫燃料油裂解价差提供向下估值修复的可能。

预期展望

随着汽油裂解价差见顶，其对低硫燃料油裂解价差的拖累效应将逐步显现，进一步支撑低硫燃料油裂解价差的下行趋势。

高硫燃料油：裂解价差上行驱动仍在，但空间有限

市场逻辑

高硫燃料油作为炼厂开工的副产品，其裂解价差与汽、柴油裂解价差呈负相关。4月以来，由于稀释沥青通关放缓，我国进口高硫直馏燃料油数量显著增加，6月进口量约为149万吨。

供应端分析

• 非国营进口允许量为1620万吨，目前配额完成度已超80%，剩余配额预计下半年仅能维持约50万吨/月的水平。
• 6月第三批原油进口配额下发后，炼厂加工原料紧缺问题有所缓解，高硫燃料油作为替代原料的经济性减弱，进口积极性或将下降。

需求端分析

• OPEC+减产背景下，中重质原油边际紧缩预期明确，这将导致高硫燃料油供应边际收缩。
• 中东地区作为全球最大的燃油发电区域，夏季为发电旺季，在原油减产的背景下，部分发电需求或将转向高硫燃料油。

预期展望

高硫燃料油裂解价差仍具备一定上行驱动，但当前估值偏高，：价差已处于较高水平，预计上行空间较为有限。

高低硫燃料油价差展望

在基本面差异明显的前提下，高低硫燃料油价差仍有收缩空间。低硫燃料油受供应宽松与汽油裂解价差下行影响，裂解价差或进一步走低；而高硫燃料油虽有支撑，但受制于进口配额与原料成本，上行动力不足。

图表与数据参考

• 图1：新加坡主要油品裂解价差
  数据来源：Reuters

• 图2：残渣燃料油、稀释沥青进口量
  数据来源：同花顺ifind, wind

• 图3：沙特原油与燃料油产量对比
  数据来源：JODI，同花顺ifind

总结

2023年下半年，燃料油市场将围绕高低硫价差收缩展开。低硫燃料油受供应宽松和汽油裂解价差下行影响，裂解价差仍有向下空间；而高硫燃料油虽有OPEC+减产带来的支撑，但进口配额限制和原料经济性减弱将限制其裂解价差的上行空间。总体来看，市场可能呈现低硫燃料油价差走弱、高硫燃料油价差上行乏力的格局，二者价差有望进一步收窄。