20180831-联讯证券-隆基股份-601012.SH-_联讯电新中报点评_隆基股份_收入保持高速增长_龙头地位稳固_5页_970kb

报告摘要

隆基股份(601012.SH) 2018年半年报及投资分析总结

核心内容概览

隆基股份（601012.SH）在2018年上半年实现营业总收入100.02亿元，同比增长59.36%，净利润13.03亿元，同比增长6.02%。尽管利润增速有所放缓，但公司通过产能扩张和成本优化，持续巩固其在单晶硅片和组件市场的龙头地位。

主要观点

1. 收入保持高速增长，利润增速放缓

营业收入同比增长59.36%，主要得益于产能扩充带来的出货量增加。
净利润同比增长6.02%，归母净利润增长5.73%，利润增速放缓可能与行业调整及成本控制压力有关。

2. 产能持续扩张，非硅成本下降

2017年底单晶硅片产能达15GW，预计2018年底将增至28GW，2020年底达45GW。
通过多个生产基地的产能释放，非硅成本预计下降30%，提升产品竞争力。
新上项目的标准硅片非硅成本不高于1元/片，显著低于市场水平。

3. 组件业务成为业绩新增长点

单晶组件产能从6.5GW提升至12GW，出货量亦大幅增长。
高效单晶PERC组件技术领先，公司是国内唯一具备量产能力的企业。
60片单晶PERC半片组件功率突破360W，刷新世界记录。

4. 积极应对政策调整与市场挑战

531新政导致国内光伏产业进入调整期，印度双反政策影响新兴市场需求。
公司通过多种融资方式（股东增持、发债、出售电站、配股）保障运营。
拓展海外市场、加强上游合作，降低采购成本，确保原材料供应。

5. 盈利能力稳步提升

毛利率从2017年的32.27%下降至2018年的23.82%，但非硅成本的下降抵消了部分影响。
归母净利率从21.67%降至14.34%，但整体盈利能力仍保持稳健。
ROE从29.01%降至20.32%，但未来有望回升。

关键财务数据

项目	2017A（百万元）	2018E（百万元）	2019E（百万元）	2020E（百万元）
营业收入	16,362	20,944	23,717	28,026
归母净利	3,545	3,003	3,440	4,093
EPS	1.78	1.08	1.23	1.47
P/E	20.49	12.11	10.57	8.89

成长能力

营业收入增长率：41.90% → 28.00% → 13.24% → 18.17%
营业利润增长率：125.13% → -17.57% → 14.54% → 19.05%
归母净利润增长率：129.15% → -15.30% → 14.56% → 18.97%

获利能力

毛利率：32.27% → 23.82% → 23.96% → 24.17%
净利率：21.67% → 14.34% → 14.51% → 14.60%
ROE：29.01% → 20.32% → 21.96% → 24.74%

偿债能力

资产负债率：56.68% → 55.70% → 55.07% → 54.43%
流动比率：1.53 → 1.52 → 1.49 → 1.46
速动比率：1.34 → 1.33 → 1.30 → 1.27

营运能力

总资产周转率：0.63 → 0.62 → 0.68 → 0.77
应收账款周转率：5.26 → 5.26 → 5.75 → 6.53
应付账款周转率：3.99 → 4.43 → 4.84 → 5.48

估值比率

P/E：20.49 → 12.11 → 10.57 → 8.89
P/B：5.10 → 2.40 → 2.27 → 2.15
EV/EBITDA：18.99 → 12.57 → 11.61 → 10.14

投资建议

分析师给予“增持”评级，预计2018-2020年公司营收分别为209.44亿元、237.17亿元和280.26亿元，归母净利润分别为30.03亿元、34.40亿元和40.93亿元，EPS分别为1.08元、1.23元和1.47元，对应PE分别为12.11X、10.57X和8.89X，显示公司估值持续下降，成长性良好。