证券行业2019年中期策略报告：改革红利驱动长期发展，业务转型助力盈利提升-20190627-万联证券-29页_3mb

证券行业2019年中期策略报告总结

核心内容概览

本报告分析了证券行业在2019年中期的发展状况，重点指出改革红利驱动长期发展，业务转型助力盈利提升。报告从分析框架、行业长期发展、上半年业绩回顾、下半年业绩展望以及投资建议等方面进行深入分析，并提出了相关风险提示。

主要观点

1. 证券行业分析框架

• 基本面分析：券商利润由收入和净利润率共同决定，净利润率随市场周期波动，范围在25%-45%之间。
• 业务分类：证券行业主要分为中介业务、投资业务和融资业务，其中中介业务包括经纪、投行和通道业务；投资业务包括自营业务、直投业务和资管业务；融资业务包括两融和股权质押。
• 收入构成：各业务收入由“量*价”构成，受监管政策、市场环境、资本约束、评级制约和行业竞争等因素影响。

2. 估值影响因素

• 外在变量：政策和流动性变化对市场行情产生影响，带来β属性。
• 内生变量：政策红利和业务变革对券商估值产生α效应。

关键信息

1. 长期发展：资本市场改革红利

• 科创板：作为资本市场改革的重要举措，科创板快速落地，对券商综合实力要求更高，集中度明显提升，龙头券商受益。
• 对外开放：政策明显提速，券商国际业务发展潜力大，目前外资占比约30%-40%，未来有望进一步扩大。
• 并购重组政策：取消净利润指标、缩短计算期间、推进创业板改革和恢复配套融资，激发市场活力，推动投行业务增长。

2. 业务转型与盈利提升

• 财富管理转型：逐步从传统佣金模式向付费服务模式转变，中信证券和华泰证券分别聚焦高净值客户和线上线下一体化。
• 自营投资：更加注重稳健性，配置龙头、蓝筹、低波动和高分红股票，提升长期收益。
• 投行业务：集中度提升，费率下滑，需在新业务和市场中寻找增量。
• 资管转型：主动管理比例提升，集合资管费率有提升空间，推动资管收入增长。

3. 上半年业绩回顾

• 整体情况：一季度业绩大幅增长，二季度有所回落。
• 分业务情况：
  • 经纪业务：一季度量升价跌，二季度交易量环比下滑，佣金率持续下降。
  • 投行业务：上半年股弱债强，定增和科创板成为下半年看点。
  • 自营业务：一季度股涨债跌，二季度股跌债升，自营收入增长显著。
  • 资管业务：总规模企稳，集合占比提升，但费率下滑，资管收入减少。
  • 融资业务：规模回升落后市场，利率和成本均有下滑，利息净收入增长。

4. 下半年业绩展望

• 中性假设下：预计2019年证券行业实现营业收入3589.18亿元，同比增长34.81%；净利润1076.75亿元，同比增长61.63%。
• 各业务预测：
  • 经纪业务：日均股基交易量预计为5500亿元，净佣金率维持在万分之3.08。
  • 投行业务：预计下半年股权融资规模为7000亿元，债券融资规模维持高位。
  • 自营业务：预计全年自营投资收益率为5.50%。
  • 资管业务：预计集合资管占比提升，综合费率增长至0.17%。
  • 融资业务：预计融资成本难以下行，维持一季度水平。

投资建议

• 短期：在低基数影响下，经纪收入增速有望扩大；投行受益于制度改革，迎来增量；自营业务有望保持较高增速；资管业务若规模企稳，收入降幅将缩小。
• 长期：券商作为资本市场的重要纽带，将享受金融供给侧结构性改革带来的长期红利。
• 个股推荐：
  • 龙头券商：中信证券（600030.SH）和华泰证券（601688.SH）。
  • 低估值券商：海通证券（600837.SH）。
  • 中小券商：2018年下半年亏损较多、低基数、低估值的券商，业绩反弹确定性更高，估值有提升空间。

风险提示

• 资本市场震荡超预期
• 费率下滑超预期
• 流动性风险

关键数据表格

估值情况

• 券商板块PB：截至2019年6月26日为1.77X，处于合理偏下区间，若后续市场企稳，有向上空间。
• 投资评级：维持“强于大市”评级。

业务转型与盈利提升

• 财富管理：中信证券和华泰证券分别聚焦高净值客户和线上线下一体化，推动盈利模式转型。
• 自营投资：更加稳健，提升长期收益。
• 投行与资管：集中度提升，费率下滑，但仍有增长空间。

业务发展与市场趋势

• 科创板：快速推进，为券商带来增量。
• 对外开放：政策提速，提升国际业务潜力。
• 并购重组：政策放宽，激发市场活力，推动投行收入增长。
• 资管新规：推动行业去通道，主动管理占比提升，资管收入有望增长。

总结

2019年证券行业在资本市场改革红利驱动下，长期发展可期。上半年业绩波动明显，但整体仍保持增长。下半年在政策支持和市场回暖预期下，预计业绩将显著提升。券商龙头及部分低估值、低基数的中小券商将更受益于行业转型和改革红利，建议重点关注。