专题研究：股票市场“晴雨表”功能研究-20190627-上海证券-16页_1mb

报告摘要

本报告通过对比分析美股与A股市场，探讨了经济基本面与股票市场之间的关系，重点研究了消费、工业、交通运输和能源（材料）板块在经济周期中的表现特征，揭示了股票市场作为经济晴雨表的功能。

美国经济周期与股市表现
- 美国经济周期分为复苏、过热、滞涨和衰退四个阶段。
- 在经济强劲增长阶段（复苏及过热），美股表现强势；在滞涨阶段，美股开始出现头部迹象；在衰退阶段，美股显著下跌。
- 美股牛市往往伴随着经济基本面的强劲。
消费板块的表现
- 可选消费板块具有较强的周期属性，经济向好时表现优于必须消费板块；经济走弱时则相反。
- 必须消费板块具有防御属性，在经济滞涨与衰退阶段通常跑赢大盘。
- 消费板块的相对走势是美股大盘与经济的领先指标，尤其在经济衰退前出现明显信号。
能源板块的表现
- 原油价格与美股能源板块走势基本一致，反映长期油价对能源板块收益的影响。
- 能源板块走势是大盘的反向指标，能源板块强势时，大盘通常走弱。
工业与交通运输板块的表现
- 工业与交通运输板块走势基本一致，反映周期性内在联系。
- 在经济周期转换阶段，二者可能出现背离，成为判断大盘见顶或经济衰退的重要信号。

A股与经济的背离阶段
- 在2005年股权分置改革前，A股走势与经济存在明显背离。
- 原因包括：流通股比例低、市场制度不完善、政府干预频繁、散户占比高。
A股晴雨表功能增强
- 2005年后，A股逐渐成为反映经济基本面的晴雨表。
- 大盘走势与经济（企业盈利）趋势基本一致，且A股为经济的领先指标。
消费板块的表现
- A股消费板块中，可选消费与必须消费板块的相对走势未能完全反映经济态势。
- 必须消费板块在经济下行阶段表现优于大盘，具有逆周期属性。
- 可选消费板块在经济上行阶段表现优于大盘，具有周期属性。
工业与交通运输板块的表现
- 二者走势基本一致，反映行业周期性联系。
- 在重要市场拐点处，二者出现背离，可能反映库存变化对行业的影响，是判断大盘走势的重要信号。
能源与材料板块的表现
- A股能源板块走势与原油价格基本一致，材料板块走势与铜价走势基本一致。
- 能源和材料板块是反映国内经济态势的重要指标，尤其在经济上行阶段跑赢大盘，下行阶段则跑输大盘。
- 材料板块对经济的拟合度优于能源板块。