20160603-华泰证券-证劵行业2016年中期投资策略_蓄势谋发力_转型寻新机_24页_2mb

行业中期投资策略总结 - 证券行业

核心内容

2016年上半年，资本市场波动较大，券商板块也受到一定影响。但下半年是资本市场改革的关键期，人民币国际化、资本账户开放、深港通开启、国企改革等多维改革稳步推进，券商板块将受益于市场化改革红利，迎来正反馈效应。当前券商股估值处于历史低位，是配置优质券商股的较好机会。

主要观点

• 改革动力强：资本市场改革力度加大，新三板分层落地，金融企业挂牌机制明确，交易所完善停复牌制度，这些措施将激活市场活力，增强市场信心。
• 引入海外资金：A股纳入MSCI预期强，预计将吸引大量境外资金入场，促进资本账户开放，推动A股市场与境外市场互联互通。
• 风险监管常规化：2016年初，监管层加强风险管理，出台多项政策，如券商风险管理办法、基金子公司管理办法等，引导市场健康发展。
• 业务转型加速：券商正从传统业务向多元化业务转型，包括投行产业链、资本中介、投资、做市商、资产证券化等，这些将成为行业核心。
• 估值处于历史底部：大券商PB水平约1.3倍，PE水平14-15倍，是较好的配置时机。

关键信息

• A股纳入MSCI：2016年6月大概率纳入MSCI，预计将带来约1100亿元增量资金，若全额纳入则可达1.8万亿元。
• 深港通准备中：推动海外资本入场，未来A股市场与境外市场互联互通将更加深入。
• 券商风险控制指标：包括风险覆盖率、资本杠杆率、流动性覆盖率和净稳定资金率，标志着券商风险监管进入综合考量阶段。
• 股票质押业务：券商在股票质押市场中占据主导地位，预计未来融资规模可达4-6万亿元，券商可参与约0.9-1.6万亿元，带来300-550亿元收入。
• 资产证券化：业务规模有望提升，预计可为行业带来近200亿元收入。
• 资管业务：主动管理是发展方向，券商资管市场份额达13%，未来有较大发展空间。
• 自营业务：在市场企稳和监管规范下，预计实现平稳发展。
• 直投业务：迎来发展契机，预计2016年将继续保持较高活跃度，成为重要增长点。

投资逻辑

• 短期看市场：资本市场改革推进，预期市场逐步企稳，券商板块将受益。
• 长期看转型：券商业务模式多元化，盈利模式向主动管理、资本中介、投行产业链转变，未来行业将进入新循环周期。

重点推荐股票

风险提示

• 牌照放开风险：可能影响行业格局。
• 市场系统性风险：市场波动可能影响券商业绩。
• 改革推动远低于预期：改革进展不及预期可能影响行业增长。

投资建议

• 逻辑一：改革动力足、赶超力强的强势标的：招商证券、广发证券。
• 逻辑二：改革意愿强、弯道超车的特色标的：长江证券、国元证券。
• 逻辑三：次新股，流通市值小，弹性大的标的：宝硕股份、东兴证券。

未来展望

• 业务发展：投行产业链、资本中介、投资、做市商、资产证券化将成为行业核心。
• 市场环境：多层次资本市场建设、资本账户开放、引入海外资金将推动市场发展。
• 盈利模式：从牌照红利向市场红利转变，券商盈利模式将更加多元化。
• 估值空间：券商股处于历史低位，具备较好投资价值。