20160603-华泰证券-证劵行业2016年中期投资策略：蓄势谋发力，转型寻新机_25页_1mb

行业中期投资策略总结 - 证券行业

核心内容

2016年证券行业处于改革攻坚关键期，资本市场在震荡中寻找机会。下半年，人民币国际化、资本账户开放、深港通开启、国企改革等多维改革稳步推进，将推动行业健康发展。券商板块在短期内受市场影响分歧较大，但中长期将受益于改革红利，行业分化加速，优质券商具备良好发展机会。

主要观点

• 改革推动发展：资本市场改革力度加强，新三板分层落地，金融企业挂牌机制明确，交易所完善停复牌制度，这些改革措施将激活市场活力，增强市场信心。
• 引入海外资金：A股纳入MSCI、深港通准备推进，将吸引海外资金配置A股，推动资本市场与境外市场互联互通。
• 风险监管常态化：监管层加强风险管理，出台多项措施规范互联网金融、券商及基金子公司，引导市场健康发展。
• 业务转型：证券行业业务边界拓宽，盈利模式多元化，传统业务加速转型，新业务规模化发展，如投行产业链、资本中介、投资、做市商、资产证券化等。
• 估值处于历史低位：券商股估值处于历史底部，大券商PB约1.3倍，PE约14-15倍，是配置优质券商股的较好时机。

关键信息

改革与市场环境

• 2016年6月A股将大概率纳入MSCI，预计引流约1100亿元境外资金。
• 深港通正在筹备中，将引入更多海外资本入场。
• 人民币国际化是金融改革重要主题，有助于吸引外资配置人民币资产。
• 金融改革将推动资本市场多层次发展，提升直接融资比重，优化资源配置。

风险管理与政策环境

• 风险监管常规化，推出《证券公司风险控制指标管理办法》等新规，提升风险控制有效性。
• 互联网金融专项整治，防范非法集资、P2P风险，引导行业规范发展。
• 资管业务杠杆倍数收紧，推动行业回归主动管理，提升服务能力和资产配置效率。

业务转型与盈利模式

• 经纪业务回归常态，佣金率进一步下滑，但通过差异化业务模式和增值服务提升竞争力。
• 投行业务向全产业链发展，IPO、再融资、并购等业务稳步增长，未来空间广阔。
• 资产证券化迎来政策支持，券商可参与产品设计和做市服务，提升业务深度。
• 资管业务由通道模式向主动管理转型，公募牌照申请增多，提升市场占有率。
• 资本中介业务回归正常水平，两融和股票质押成为合规融资方式，预计规模稳步增长。

估值与投资逻辑

• 券商股估值处于历史底部，大券商PB约1.3倍，PE约14-15倍，具备较好配置价值。
• 投资逻辑分为三类：改革动力足、赶超力强的强势标的（如招商证券、广发证券）；改革意愿强、弯道超车的特色标的（如长江证券、国元证券）；次新股、流通市值小、弹性大的标的（如宝硕股份、东兴证券）。

重点推荐

风险提示

• 牌照放开风险：未来可能面临更多牌照开放带来的竞争压力。
• 市场系统性风险：市场波动可能影响券商盈利能力。
• 改革推动低于预期：政策改革效果可能不及预期，影响行业发展趋势。

估值分析

• 券商PE、PB估值已回落至历史底部，行业处于大发展周期，市场红利和制度红利是长期发展的主要动力。
• 估值处于低位，具备较好的投资机会。

投资逻辑

• 短期看市场：资本市场逐步企稳，券商股估值低位，配置时机成熟。
• 长期看转型：券商在改革、转型、创新中将获得长期增长空间。

行业预判

• 2016年行业预判：在不同市场情景下，行业营业收入增速分别为-25%、-39%、-50%，盈利增速分别为-30%、-47%、-60%，ROE分别为11%、9%、7%。
• 业务发展：投行业务、资管业务、新三板业务保持稳步发展，经纪业务和自营业务面临一定压力，但整体行业仍处于转型和增长阶段。

多维度选标的

• 逻辑一：改革动力足、赶超力强的强势标的（招商证券、广发证券）。
• 逻辑二：改革意愿强、弯道超车的特色标的（长江证券、国元证券）。
• 逻辑三：次新股，流通市值小，弹性大的标的（宝硕股份、东兴证券）。

总结

2016年证券行业在改革与转型中迎来重要发展机遇。政策环境逐步完善，监管体系更加规范，推动行业健康发展。券商在业务模式上积极转型，拓展新业务，提升盈利能力。估值处于历史低位，具备较好的投资价值。未来，行业将受益于金融改革红利，优质券商有望实现持续增长。