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南华期货研究报告总结

核心内容概述

本报告发布于2022年2月11日，由南华期货研究所翟帅男和高翔分析师撰写，主要分析了当日国债期货及现券市场的走势，并结合公开市场操作、社融数据、房地产政策及海外经济形势，对债券市场未来走势进行了展望。

市场表现

国债期货走势

• 2年期国债期货（TS2203）：结算价101.23，下跌0.12%。
• 5年期国债期货（TF2203）：结算价101.915，下跌0.38%。
• 10年期国债期货（T2203）：结算价100.65，下跌0.45%。

整体来看，国债期货市场表现偏弱，各期限合约均出现下跌，显示市场对利率上行的预期增强。

现券市场走势

• 10年期活跃券210017：收报2.786%，上行4.95bp。
• 2年期活跃券210015：收报2.195%，上行6.52bp。

现券市场利率快速上行，显示市场对资金面收紧和经济复苏预期的反应。

主要观点

1. 多重利空冲击：市场受到社融数据超预期、房地产政策边际放松及海外加息预期的多重利空影响，导致利率快速上行。
2. 资金面边际收敛：央行今日净回笼资金1800亿元，银行间质押式回购加权利率全线上行，隔夜利率上涨13bp，接近1.8%。
3. 社融数据影响：1月社融6万亿，远超市场预期，显示经济复苏信号强烈，对债券市场形成压力。
4. 房地产政策放松：房企在达到监管额度后可提取预售款，对市场情绪有一定提振作用，但对债市仍为利空。
5. 利率走势判断：短期内利率可能偏弱，但年初判断的“牛尾拐点”尚未明确出现，需观察后续社融或经济数据的连续回升。
6. 期限策略建议：收益率曲线明显陡峭化，建议择机止盈。

关键信息

• 公开市场操作：今日共2000亿逆回购到期，央行开展200亿7天逆回购，净回笼1800亿元。
• 地方债发行计划：二月中旬计划发行716亿，较上旬几乎腰斩，预计资金压力不大。
• 海外经济形势：1月美国CPI同比增速7.5%，创1982年以来新高，美债收益率升破2%，多数机构预期3月美联储将加息50bp。
• 数据统计：
  • 国债期货持仓量：
    • TS：50160，较前一日增加1771。
    • TF：87790，较前一日减少3262。
    • T：181120，较前一日减少4049。
  • 持仓变动7天平均：
    • TS：906。
    • TF：185。
    • T：1245。

基差与跨期价差

• 基差走势：各期限国债期货的活跃CTD基差均出现下跌趋势。
• 跨期价差：T、TF、TS合约之间的跨期价差均有所扩大，显示市场对长端利率上行的预期更强。

期限价差分析

• TF与T价差：久期中性，显示市场对中长期利率的预期相对稳定。
• TF与TS价差：久期中性，价差扩大，反映市场对短期利率上行的担忧。
• T与TS价差：久期中性，价差扩大，表明市场对长端利率的上行压力更大。
• 国债各期限价差：整体呈现陡峭化趋势，长端利率相对短期利率上行更多。

资金变动与现券走势

• 银行间质押式回购利率：全线上行，隔夜利率接近1.8%，显示资金面边际收紧。
• 国债期限结构变动：收益率曲线明显陡峭化，长端利率上行幅度大于短端。
• 国债YTM走势：收益率整体上行，显示市场对利率上行的预期持续增强。

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南华期货信息

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