20150703-中国银河国际证券-长飞光纤光缆-06869.HK-将全国紧密联系_首次覆盖并予买入评级_32页_1mb

长飞光纤光缆 [6869.HK] 详细总结

核心内容

长飞光纤光缆股份有限公司（YOFC）是2013年中国最大的光纤预制棒、光纤及光缆供应商，同时也是全球最大的光纤预制棒供应商和第二大光纤及光缆供应商。公司凭借其垂直整合的业务模式和领先的技术能力，在行业中占据重要地位。2015年7月3日，研究报告首次对YOFC进行覆盖，并给予买入评级，目标价为13.54港元，对应12.9倍2015年市盈率。

主要观点

1. 市场地位与竞争优势

• YOFC是中国光通信行业唯一被科技部认可的国家重点实验室拥有者，技术实力雄厚。
• 公司采用垂直整合模式，专注于光纤预制棒和光纤制造，使其净资产收益率（ROE）和净利润率高于行业平均水平。
• 2014年，光纤预制棒和光纤业务占公司总收入的57%。
• 公司在全球光纤预制棒市场占有率约为19%，光纤市场约为13%，光缆市场约为8%。
• 由于中国是光纤预制棒的净进口国，进口占2013年需求的44%，随着进口替代趋势，YOFC将受益。

2. 地域扩展与海外市场

• YOFC计划扩大其在东南亚和非洲等新兴市场的业务覆盖，这些地区对光纤光缆的需求增长较快。
• 2011-2014年，出口占公司收入的6%-7%，未来有望成为增长驱动因素。
• 公司已在印尼和缅甸建立海外生产基地，计划进一步拓展海外销售平台和生产设施。

3. 新产品发展与增长动力

• YOFC专注于开发有源光缆（AOC）等新产品，用于高速数据传输，尤其在数据中心和消费电子领域。
• AOC市场预计在2014-2022年复合年增长率（CAGR）达41.8%，YOFC通过与VIA成立合资公司“长芯盛”，积极布局该领域。
• 随着AOC需求增长，预计将带动公司毛利率提升。

4. 财务预测与估值

• 预计2015-2017年公司净利润率分别为9.1%、10.0%和11.2%，净利润增长分别为15.7%、17.4%和21.5%。
• 2015年市盈率（PER）为9.8倍，估值处于吸引水平，目标价13.54港元（+31%）。
• 公司市净率（PBR）持续下降，从2013年的2.6倍降至2017年的1.2倍，反映其资产效率提升。

关键信息

财务数据概览

主要股东与市场表现

• 主要股东包括Draka（28.1%）和中国国新控股有限责任公司（28.1%）。
• 公司市值为8.5亿美元，2015年7月2日收盘价为10.30港元。
• 52周交易区间为6.28-11.88港元，三个月日均成交量为170万美元。

风险提示

• 市场竞争加剧；
• 新产品开发速度可能低于预期；
• 收益率可能未达预期。

行业概述

• 光纤预制棒、光纤及光缆行业受通信网络建设投资影响较大，尤其是政府主导的基础设施项目。
• 中国是全球光纤需求增长最快的市场之一，互联网用户和移动用户持续增加，带动通信行业投资。
• 根据Freedomia数据，2009-2013年全球光纤预制棒、光纤及光缆需求复合年增长率分别为12.9%、13.1%和12.7%。
• 预计2013-2018年，全球光纤预制棒、光纤及光缆需求增长率分别为5.2%、5.3%和5.4%。
• 中国实施“宽带中国”政策，计划投入2万亿元改善宽带基础设施，推动光纤产品需求。

未来增长驱动因素

• 有源光缆（AOC）市场增长迅速，预计2014-2022年CAGR达41.8%；
• 4G网络投资将推动光纤产品需求；
• 海外市场扩张策略，尤其是东南亚和非洲；
• 技术创新和产品多样化，如超低损耗光纤（ULL fibre）和AOC产品。