综合行业：送审稿对高教收购影响有限，估值合理基本面稳健维持推荐_13页_586kb

高等教育行业分析总结

核心内容

2019年7月，中国高等教育行业迎来了一系列并购动作，推动市场情绪积极，主要涉及中国新华教育、宇华教育、希望教育等公司。尽管送审稿尚未落地，但对高教并购影响有限，行业整体仍具备低估值与稳健成长的投资逻辑。

主要观点

• 外延增长持续进行：多家高教公司积极进行并购，显示出对行业扩张的持续信心。自2019年7月15日中国新华教育率先发布收购计划后，其他公司也陆续公布收购进展，表明外延并购仍在稳步推进。
• 并购空间充足：截至2019年，我国民办高等教育学校总数为756家，而目前上市公司仅拥有34家学校，行业并购空间巨大。
• 盈利能力合理：目前高教并购的平均单生价格约为8万元，ROI在10%左右，受政策影响可能性较小。公司现金流健康，具备持续并购能力。
• 内生增长稳定：学费市场化趋势与高职扩招政策共同推动内生增长。随着毛入学率提升，学费有望稳步增长，高职扩招将显著增加专科招生人数，进一步支撑业绩增长。
• 估值吸引力仍存：尽管所得税对利润有所影响，但考虑15%税率后，各公司估值仍处于合理区间，具备投资价值。
• 投资建议：继续推荐中国新华教育、中国科培、民生教育、希望教育、新高教集团，基于其稳定的内生增长、持续的外延预期及健康的现金流。

关键信息

外延增长情况

• 中国新华教育：7月15日以9.18亿元收购海源学院（本专）及昆明市卫生学校（中职）60%股权，单生收购价约8.4万元。
• 宇华教育：7月22日以14.92亿元收购山东英才学院（本专）90%权益，单生收购价约5.3万元。
• 希望教育：7月29日以1.6亿元收购鹤壁汽车工程职业学院（专）95%权益，单生收购价约3.6万元。
• 其他公司：新高教集团、民生教育、中国科培等也持续进行并购，如新高教集团于2018年收购广西英华国际职业学院、东北学校等。

并购盈利能力分析

• 并购价格平均在8万元/生左右，ROI约为10%，考虑未来所得税影响后ROI降至8%。
• 各公司利用杠杆，预计ROE可达到10%-15%，具备较强盈利能力。
• 多家高教公司账面现金净额充足，足以支撑未来并购需求。

内生增长分析

• 学费增长：随着民办高教逐步向非营利性转型，学费市场化趋势明显，预计每年保持中低个位数增长。
• 高职扩招：2019年高职扩招100万人，带动专科招生人数显著增长，提升公司学生规模。

估值影响分析

• 所得税影响：在15%税率下，各公司估值提升，但整体仍处于低位。
• 敏感性分析：在不同所得税率下，PE估值变化较小，仍维持在10-20倍区间内。
• 具体估值：中国新华教育、中国科培、民生教育、希望教育、新高教集团在考虑15%所得税后对应19年PE分别为16X、18X、13X、19X、13X，具备估值吸引力。

中报业绩预期

• 高教公司18年9月完成招生和学费确定，19财年中报业绩变化不大。
• 高职扩招政策将带动专科招生规模达到历史高点，进一步提升全年业绩。
• 中国新华教育、希望教育等公司将在19年9月实现新收购标的的并表，带来业绩弹性。

风险提示

• 政策落地尚有不确定性。
• 各学校招生规模不及预期。

投资建议

• 推荐公司：中国新华教育、中国科培、民生教育、希望教育、新高教集团。
• 投资逻辑：低估值、稳健成长、外延并购持续、内生增长稳定、现金流健康。

估值分析

总结

综合来看，2019年高等教育行业在政策支持和并购推动下，展现出良好的增长潜力和估值吸引力。尽管存在所得税等风险因素，但整体影响可控，公司基本面稳健，继续推荐该板块。