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证券研究报告摘要

一、产业综合组

1. 刚果（金）钴出口政策调整

   • 9月21日起延长钴出口禁令至10月15日，10月16日起实施年度出口配额。
   • 2025年出口上限为18,125吨，2026年及2027年分别为96,600吨，较2024年出口量（20万+吨）减半。
   • 影响：全球钴供应减少，预计钴价长期维持高位。

2. 药品集中采购政策优化

   • 9月20日发布新规：企业投标价格不得低于成本，优化价差控制锚点，下调降价压力。
   • 锚点平均上调34%（最高调高170%）。
   • 影响：国内仿制药龙头企业盈利改善趋势明确。

二、先进制造组

1. 储能市场动态

   • 2025年8月跟踪236个新型储能新增招标项目，规模达10.25GW/33.8GWh。
   • 当月落地项目规模28GW/89GWh，同比增长232%，创新高。
   • 电芯价格区间缩小：
     • 2H储能系统：0.416–0.5889元/Wh（均价0.4723元/Wh）
     • 4H储能系统：0.37–0.495元/Wh（均价0.4138元/Wh）
   • 趋势：
     • 需求激增与竞争加剧导致系统集成环节压力加大。
     • 碳酸锂价格回落（7.35万元/吨），电芯成本下降空间小。
     • 4H储能系统成本优势凸显，加速长时储能替代2H系统。

2. 钠基固态电池技术突破

   • 美国芝加哥大学与新加坡研究机构合作研发，可在零摄氏度以下低温环境中稳定运行。
   • 影响：钠基固态电池低温性能提升，增强市场竞争力。

3. 工信部规划

   • 深化锂电池行业“降温提质”，编制《十五五新型电池发展规划》。
   • 防范低水平重复建设，强化产业链优势。

三、消费组

1. 妙可蓝多业绩
   • 2025年上半年营收25.67亿元，同比增长7.98%，扣非净利润增长80.1%。
   • 业务亮点：
     • 奶酪业务增长14.85%。
     • 餐饮工业及家庭餐桌业务分别增长36.3%（4倍）、28.4%。
   • 驱动因素：产品结构调整、降本增效。

四、债券研究组

1. 债市概况
   • 9月初央行买债预期支撑收益率下行，后因20年国债发行及降息预期波动回升。
   • 当前判断：美联储降息后国内降息概率增加，债市短期转弱，暂无明显做多时机。

风险提示：均涉及行业竞争、需求不及预期等变量。