20210210-安信证券-票面上调仍被回售_信用债市场发生了什么__7页_603kb

信用债市场回售行为变化分析总结

核心内容

2021年以来，信用债市场回售行为出现显著变化，反映出市场信用风险偏好降低、投资人风险规避意识增强以及部分发行人信用资质受到质疑。回售比例、回售率及票面利率上调且回售的债券占比均出现上升趋势，尤其在民企和产业债领域表现更为明显。

主要观点

1. 回售比例显著上升

   • 2021年1月，信用债回售比例从2020年的79.3%上升至86%。
   • 国企、民企信用债回售比例分别上升7%和8%，均高于市场平均水平。
   • 城投债与产业债回售比例分别上升9.1%和6.6%，其中城投债上升幅度更大。

2. 回售率明显提高

   • 2021年信用债回售率为63.6%，较2020年上升14.6个百分点。
   • 国企回售率从2020年的约47.3%上升至64.5%，增幅达17.2%；民企回售率从约52.8%上升至62.1%，增幅为9.3%。
   • 产业债回售率从2020年的约51.6%上升至66.1%，增幅为14.5%；城投债回售率从约44.5%上升至52.8%，增幅为10.3%。

3. 票面利率上调且回售比例增加

   • 2021年1月，票面利率上调且回售的债券占比从2020年的18.1%上升至19%。
   • 民企债上调票面利率且回售占比从2020年的23.7%上升至36.4%，上升12.7个百分点。
   • 产业债上调票面利率且回售占比从2020年的18.3%上升至27.6%，上升9.3个百分点。
   • 国企债上调票面利率且回售占比从2020年的约16.2%下降至12.9%。

4. 高回售率债券占比增加

   • 民企和产业债中，回售率大于95%的债券占比在2021年1月分别达到10%和5.9%，较2020年分别上升4.2%和0.9%。

关键信息

• 市场信用风险偏好降低：投资人更倾向于选择回售而非继续持有债券，即使票面利率上调，也表明市场对发行人信用资质的担忧加剧。
• 国企信仰有所削弱：尽管国企回售率略高于民企，但整体回售率上升表明市场对其信用的信心有所动摇。
• 城投信仰仍较强：虽然永煤违约对城投信仰造成冲击，但城投债的回售率仍低于产业债，显示其信用风险仍被市场相对低估。
• 数据统计缺失影响分析：部分数据缺失可能导致对信用风险的判断不够准确，需进一步完善统计口径。
• 信用债市场脆弱性上升：资金面趋紧与信用风险事件频发导致市场情绪趋于谨慎，投资人更倾向于“落袋为安”。

市场变化总结

信用债市场趋势

• 投资人对信用债的持有意愿下降，回售行为成为主流。
• 市场情绪趋于保守，信用风险偏好降低。
• 民企和产业债的回售行为尤为活跃，反映出其信用风险更高。
• 国企尽管回售率略高，但其信用风险仍被市场部分认可，表明“国企信仰”尚未完全崩塌。

数据与分析来源

• 数据来源：WIND
• 分析机构：安信证券研究中心

报告联系人

• 高文君：gaowj@essence.com.cn

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