20140303-国金证券-浦东建设-600284.SH-传统业务作支撑_转型拓展新空间_11页_310kb

浦东建设（600284.SH）投资分析总结

核心内容

浦东建设是一家以市政公用工程、房屋建筑工程、河湖治理工程等为主营业务的上市公司，具有较强的区域优势和资源优势。公司2013年实现营业收入19.43亿元，同比增长60.90%，归属于上市公司股东净利润4.93亿元，同比增长37.42%。公司目前处于传统业务稳定增长与转型拓展并行的发展阶段，具备良好的转型基础和条件。

主要观点

传统业务支撑业绩增长

• BT项目管理收入是公司业绩增长的主要驱动力，2013年贡献了3.17亿元的收入，占利润增长的重要部分。
• 施工项目收入有所增长，但毛利率下降，对利润贡献相对有限。
• 投资收益在2013年有所下降，但预计迪士尼配套道路项目完工后，投资收益将稳步提升。

转型拓展新空间

• 公司正在积极向环保等业务领域转型，包括BOT、TOT、BOO等经营性项目。
• 资金优势：公司具备强大的融资能力，打通了银行、证券、保险市场融资渠道，账上资金充裕，且债权规模达108亿元，具备良好的现金流基础。
• 人员优势：公司员工精简，具备高素质的人力资源，人均收入和利润远高于传统建筑公司，为转型提供了管理与投融资经验支持。
• 并购浦建集团：公司拟收购浦建集团100%股权，有助于拓展业务领域、增强在浦东区域的市占率，并可在短期内增厚业绩。

公司估值

• 公司2013年每股收益为0.71元，对应15倍估值水平，略高于成都路桥和四川路桥，反映了其区域及资源优势。
• 由于BT项目管理收入的审计时间具有不确定性，公司业绩波动较大，但现金流稳定且可预测，更适合使用绝对估值法。
• 经测算，公司每股价值在10.7-12.7元之间，当前估值合理。

投资建议

• 预计公司2014-2016年每股收益分别为0.64、0.73、0.86元，对应16、14、12倍估值水平，给予“买入”评级。

关键信息

• 市价：10.55元
• 已上市流通A股：661.04百万股
• 总市值：70.14百万元
• 年内股价最高最低：14.70/8.35元
• 沪深300指数：2190.37
• 上证指数：2075.24
• 每股净资产：8.51元
• 每股经营性现金流：0.34元
• 行业优化市盈率：11.43倍
• 净利润增长率：2016年预计为17.20%
• 净资产收益率：2016年预计为10.10%
• 2014年EPS：0.64元
• 2015年EPS：0.73元
• 2016年EPS：0.86元

风险提示

• 转型进度低于预期：公司转型可能面临技术、市场等不确定性。
• 项目审计进度低于预期：BT项目审计时间影响业绩确认，存在不确定性。
• 小非解禁：可能对短期股价造成影响。

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元）

• 主营业务收入：2014E为2,373百万元，2016E为2,898百万元
• 净利润：2014E为569百万元，2016E为671百万元
• 归属于母公司的净利润：2014E为445百万元，2016E为596百万元

现金流量表（人民币百万元）

• 经营活动现金净流：2014E为200百万元，2016E为236百万元
• 投资活动现金净流：2014E为502百万元，2016E为1,918百万元
• 筹资活动现金净流：2014E为149百万元，2016E为-1,046百万元

资产负债表（人民币百万元）

• 货币资金：2014E为2,627百万元，2016E为4,134百万元
• 负债股东权益合计：2014E为15,817百万元，2016E为16,169百万元
• 普通股股东权益：2014E为4,975百万元，2016E为5,900百万元

比率分析

• 每股收益：2013年为0.712元，2016年预计为0.860元
• 每股净资产：2013年为6.666元，2016年预计为8.513元
• 每股经营性现金流：2013年为-0.120元，2016年预计为0.340元
• 净资产收益率：2013年为10.68%，2016年预计为10.10%
• 总资产收益率：2013年为3.44%，2016年预计为3.69%

市场相关报告评级

• 买入：1次
• 增持：0次
• 中性：0次
• 减持：0次
• 评分：1.00，对应“买入”评级

结论

浦东建设在传统业务方面具备良好的增长动力和稳定的现金流，同时具备转型优势，尤其是在环保领域。公司估值合理，具备较强的区域及资源优势，未来发展前景良好。建议投资者关注其未来转型进展及BT项目审计情况，同时注意小非解禁等短期风险因素。