银行深度专题-存款降息空间与影响-浙商证券_29页_2mb

2023年6月13日深度专题总结：存款降息空间与影响分析

一、存款政策调整回顾

1. 利率定价机制改革：2021年起存款利率上限形成方式由基准利率浮动倍数调整为加点确定，参照10年期国债和1年期LPR定价。2022年9月与2023年6月两次存款挂牌利率下调，活期降5bp，定期存款分别降10-15bp。2023年5月通知/协定存款利率上限下调30/45bp，2023年4月新增存款利率市场化定价考核机制。

二、当前利率期限结构
广谱利率呈现两头低中间高的凸型曲线，居民最优配置策略为：活期配置理财（174%），5Y以内存银行定期（1Y215%、2Y265%、3Y325%、5Y320%），10Y以上配置保险（10Y182%、20Y244%、30Y263%）。中长期产品利率降幅更显著，反映监管引导资金期限短期化意图。

三、存款降息对息差影响测算

1. 降息提振：存款利率调整预计2023Q4带动息差改善69bp，2024Q4改善17bp。其中协定存款调降提振34bp（23Q4体现18bp，2024年再增17bp），活期调降提振13bp，定期存款调降累计提振28bp（2023年11bp、2024年17bp）。
2. 定期化拖累：存款定期化趋势延续，预计2023年拖累息差08bp，2024年拖累38bp。定存占比每提升1个百分点，国有行息差拖累最大达20bp，2023Q4综合影响为净改善62bp。

四、未来降息空间分析

1. 降息空间：基于存贷利差判断，1Y以内降息空间有限，2Y、3Y、5Y分别有5/35/20bp下行空间。2022年9月和2023年6月两次降息后，存贷利率仍存在对称调整空间。
2. 息差影响：存款降息对息差改善幅度分三档：保守31bp、中性65bp、积极99bp。LPR调降5/15bp将部分抵消利率下行影响，预计2023年息差支撑32bp，2024年拖累28bp。

五、投资建议与风险提示

1. 投资观点：继续看好国有银行为代表的中特估银行。无风险利率下行推动高股息银行股估值修复，四大行股息率与10Y国债利差约328bp，若回归232bp对应PB估值提升。息差斜率拐点出现，降息有利于经济修复与风险化解，国有行受益于市场份额提升。
2. 风险提示：存款降息不及预期、定期化超预期、行业数据测算偏差。中小银行调整滞后可能使测算结果偏乐观，需关注实际执行利率与市场收益率变化。