20160105-浙商证券-保险行业深度报告_融资型_保险公司的高杠杆运营模式_16页_1mb

保险Ⅱ行业总结报告（2016年1月5日）

核心内容概览

本报告分析了2015年我国保险行业的宏观发展情况、保险公司现状以及“融资型”保险公司的高杠杆运营模式。重点讨论了险资举牌事件、偿二代的实施及其对行业的影响，同时对高现金价值保险产品的监管政策进行了解读。

主要观点

• 保险行业高速发展：2015年10月，我国保险行业总资产达到11.83万亿元，财务杠杆比率7.6倍。寿险公司占比最大，保费增速迅猛，人身险增速达24.2%。
• 高现金价值产品推动保费增长：高现金价值保险产品（如万能险、投资型理财险）因其高结算利率吸引了大量投资者，成为险资快速扩张的重要工具。
• 融资型保险公司面临高风险：由于高杠杆运营模式，这类保险公司对股市波动极为敏感，净资产变化为股市收益率的2.7倍，需达到13%的收益率才能盈利。
• 偿二代实施将带来重大影响：偿二代以风险为导向，对销售高现金价值产品的保险公司偿付能力影响较大，而传统业务保险公司则可能受益。
• 监管加强，控制风险：保监会出台新规，限制高现金价值产品的销售规模，并对偿付能力提出更高要求，以降低系统性风险。
• 行业评级为看好：基于行业发展趋势及监管调整，保险Ⅱ行业被评定为“看好”。

关键信息

1. 保险行业宏观分析

• 资产规模：2015年10月，我国保险行业总资产为11.83万亿元，其中寿险公司占9.42万亿元，产险公司占1.77万亿元。
• 保费增长：2015年前10个月总保费收入超过去年全年，人身险增速达24.2%。
• 保险深度与密度：保险密度1483元，保险深度3.18%，远低于国际水平，显示保险市场仍有较大发展空间。
• 未来增长预测：预计至2020年，保险深度将达到5%，密度达到3500元/人，对应保费收入将超过4.5万亿元。

2. 保险公司现状分析

• 寿险公司：主要销售保障型产品，如人身寿险、分红险等，盈利模式以三差（死差、费差、利差）为主。
• 产险公司：以车险为主，保单期限短，盈利模式依赖承保利润和投资收益。
• 综合成本率：产险公司综合成本率普遍高于行业平均水平，承保压力较大。
• 市场格局：寿险市场国有垄断，产险市场国有公司占据主导地位，外资占比低。

3. 融资型保险公司的高杠杆运营模式

• 高现金价值产品：包括万能险和投资型理财险，其特点是高结算利率、高杠杆运作。
• 万能险：结算利率不低于2.5%，但实际为公司制定的预期利率，成本较高，一般为7%~9%。
• 投资型理财险：收益率相对较低，但退保成本高，退保率接近于零，成本一般为4.5%~6%。
• 高杠杆模式：以天安财险和安邦财险为例，其投资权益类资产比例高，财务杠杆率可达8.5倍以上。
• 风险与收益：股市波动对净资产影响显著，保险公司需保持高收益率以维持盈利。

4. 监管控制与偿二代实施

• 监管干预：2015年12月，保监会宣布偿二代将在2016年一季度正式实施，对高现金价值产品销售进行限制。
• 新规内容：
  • 高现金价值产品年度保费收入应控制在公司投入资本的2倍以内。
  • 预期产品中60%以上保单存续时间在1年及以下的，年度保费收入应控制在公司投入资本的1倍以内。
  • 保监会给予一定过渡期，自2016年1月1日起至2018年12月31日。
• 偿二代影响：以销售高现金价值产品为主的保险公司偿付能力将大幅下降，而传统保险公司可能提升偿付能力。

5. 举牌行为的控制

• 举牌风险：举牌行为可能引发系统性风险，保监会要求加强信息披露和偿付能力测试。
• 举牌行为收敛：预计未来三个月举牌行为将有所收敛，保险公司将采取增资或发售次级债等措施提升偿付能力。

行业展望

• 行业评级：保险Ⅱ行业被评定为“看好”，表明其具备良好的投资前景。
• 发展趋势：高现金价值产品将受到更多监管限制，传统业务或创新险种可能成为未来增长点。
• 投资建议：投资者应基于自身情况评估，不应仅依赖行业评级做出决策。

数据支持

• 报告由浙商证券研究所提供，数据来源包括保监会、中国保监会等权威机构。

总结

2015年，我国保险行业在高现金价值产品的推动下实现了快速增长，但也带来了高杠杆和高风险。保监会的监管措施和偿二代的实施将对行业格局产生深远影响。未来，行业需在监管框架下寻求稳健发展，传统业务和创新产品可能是新的增长点。