20160105-浙商证券-保险行业深度报告：“融资型”保险公司的高杠杆运营模式_17页_1mb

保险行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了2016年保险行业，尤其是“融资型”保险公司的高杠杆运营模式。报告指出，2015年险资举牌事件引发广泛关注，保监会随后出台政策，对高现金价值产品进行监管控制，偿二代将在2016年一季度正式实施，对以销售高现金价值产品为主的保险公司产生较大影响。

主要观点

• 保险行业高速发展：2012年以来，保险行业迅速发展，2015年10月总资产达11.83万亿元，财务杠杆比率达7.6倍。
• 保费增长迅猛：2015年前10个月全国总保费已超过去年全年，人身险增速达24.2%，万能险成为重要的融资工具。
• 高现金价值产品受青睐：万能险结算利率高于银行理财产品，吸引大量资金，形成高杠杆运营模式。
• “融资型”保险公司风险高：这类公司投资权益市场比例高，受股市波动影响大，需维持较高的偿付能力充足率。
• 监管趋严：保监会出台新规，限制高现金价值产品销售规模，要求综合偿付能力充足率不低于100%，核心偿付能力充足率不低于50%。
• 未来趋势：为应对监管，保险公司可能通过增资或发行次级债来提升偿付能力，同时举牌行为将受到抑制。

关键信息

保险行业宏观分析

• 2015年10月保险行业总资产为11.83万亿元，其中寿险公司占比最大。
• 2015年前10个月全国总保费超过去年全年，人身险增速达24.2%。
• 保险深度和密度处于较低水平，预计到2020年将达到5%和3500元/人。

保险公司现状分析

• 寿险公司：以销售保障型产品为主，增长符合预期，但万能险的兴起改变了传统盈利模式。
• 产险公司：面临承保端盈利挑战，综合成本率压力较大，主要依赖投资端盈利。
• 高现金价值产品：万能险和投资型理财险成为主要融资工具，具有高收益和高杠杆特点。

融资型保险公司的高杠杆运营模式

• 高现金价值产品分类：
  • 万能险：主要面向长期保障，结算利率高，退保成本低。
  • 投资型理财险：短期产品，收益率较低，退保成本高。
• 成本结构：
  • 万能险成本约为7%~9%，投资型理财险成本约为4.5%~6%。
• 投资策略：
  • 融资型保险公司大量投资权益市场，以实现高收益。
  • 天安财险和安邦财险的资产结构显示其投资权益类资产比例高，存在较高风险。
• 杠杆模型：
  • 假设财务杠杆率为10倍，投资款中70%为低风险固定收益产品，30%为权益类投资，若股市收益率达13%，则可实现盈利。
  • 股市波动对净资产影响显著，如股市收益率为-10%，则净资产收益率下降62%。

保监会监管措施

• 新规实施：自2016年1月1日起，高现金价值产品销售需满足偿付能力要求。
• 限制销售规模：高现金价值产品年度保费收入应控制在投入资本的2倍以内。
• 过渡期安排：2013年度高现金价值产品保费收入超过2倍的公司有3年过渡期，期间需控制在基准额以内。

行业评级

• 保险Ⅱ行业：评级为“看好”，预计行业指数表现将优于沪深300指数。

建议与风险提示

• 投资者应根据自身情况独立评估，不应仅依赖报告评级。
• 本报告由浙商证券研究所发布，内容仅供参考，不构成投资建议。
• 未经许可，不得复制、发布或传播本报告内容。

附录

• 报告撰写人：刘志平
• 数据支持人：曹杰
• 联系方式：
  • 刘志平：021-64718888-1270，liuzhiping@stocke.com.cn
  • 曹杰：021-64718888-1802，caojie@stocke.com.cn
• 相关报告：
  • 《实业转型，曲线上市保险股蕴含投资机会》
  • 《中再上市，站在食物链末端俯瞰我国保险行业》

图表目录

• 图1：2015年10月底我国保险公司总资产分布
• 图2：我国保险行业财务杠杆比率
• 图3：2012年至2015年10月我国原保费收入
• 图4：2012年至2015年10月我国原保费同比增长率
• 图5：2012年至2015年我国保费密度与深度
• 图6：典型的传统寿险盈利模式
• 图7：我国上市产险公司2014年综合成本率比较
• 图8：2013年至2015年10月新增保户储金与寿险保费收入关系
• 图9：安邦财险资产结构

表格目录

• 表1：我国保险公司分类
• 表2：2014年至2015年10月我国寿险公司保费收入前十排名
• 表3：寿险公司四大险种功能分类
• 表4：2014年四大A股上市保险公司保费构成
• 表5：2014年至2015年10月我国产险公司保费收入前十排名
• 表6：我国上市产险公司2014年综合成本率比较
• 表7：万能险与投资型理财险比较
• 表8：万能险要素说明
• 表9：国内外万能险区别
• 表10：2013年至2015年10月寿险公司每年新增保户储金投资款排名
• 表11：天安“保赢1号”产品费率
• 表12：安邦“共赢3号”产品费率
• 表13：典型“融资型”保险公司杠杆模型
• 表14：股市收益率对净资产收益率的影响
• 表15：平安财险偿一代与偿二代偿付能力充足率比较
• 表16：安邦财险偿一代与偿二代偿付能力充足率比较