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天佑德酒（002646）2025年中报点评：全国化布局加速，Q2盈利显著改善

这份报告由西南证券发布，分析天佑德酒（股票代码：002646）2025年上半年的业绩表现、战略布局及未来展望。

投资要点概览

天佑德酒2025年H1实现营收6.7亿元，同比下降11.2%；归母净利润5,146.0万元，同比下降35.4%。其中Q2单季营收同比增长3.9%，净利润由亏转盈，减亏幅度显著。

一、财务表现摘要

1. 收入端表现：
   公司25H1总营收6.7亿元（-11.2%），但季度间出现分化：Q1受疫情影响，Q2实现正增长（+3.9%）。
   品类方面，青稞白酒收入5.7亿元（-10.8%），其中100元以上产品收入3.0亿元（-10.2%），百元以下产品收入2.7亿元（-11.4%）。

2. 费用控制成效：
   毛利率Q2大幅提升至55.4%（同比+4.0pp）。
   销售/管理费用率分别同比下降1.7pp和5.3pp。
   净利率Q2转亏为盈，达-6.6%（同比减亏5.7pp）。
   经营性现金流Q2净额-0.5亿元，但上半年整体改善明显。

二、产品与市场战略

1. 品牌焕新与产品创新：
   对"天佑德红四星"进行升级，推出"果味+"系列新品（柠檬风味青稞酒、雪莉青稞）。

2. 区域布局：
   省内：深耕青海市场，聚焦宴席渠道（买酒送餐、套餐植入）。
   省外：重点拓展晋陕豫市场，在甘肃、新疆等地推进百元以下价格带产品布局。
   海外：Tashi青稞酒入驻美国Costco、BevMo等渠道。

3. 渠道建设：
   省内推进全控价深度分销模式。
   省外重点发展团购商和优质经销商。

三、盈利预测与投资价值

预测2025-2027年归母净利润将达0.7/0.9/1.0亿元，对应EPS分别为0.15/0.18/0.21元。公司受益于产品结构升级、省外市场拓展和渠道优化，深度调整效果显著。

风险提示

主要包括经济大幅下滑、消费复苏不及预期、海外政策波动等风险。

四、关键数据指标（预测值）

结语

天佑德酒正通过产品创新、全国化布局和国际化开拓，逐步改善经营状况。其在渠道转型和市场拓展上的成效有望推动业绩拐点出现，值得投资者高度关注。注意：报告中预测数据基于特定假设，投资者需自行判断。