深度报告-20230818-德邦证券-天佑德酒-002646.SZ-首次覆盖_产品结构优化升级_疫后复苏弹性可期_25页_2mb

天佑德酒首次覆盖报告总结

投资要点概述

• 天佑德酒作为青海青稞酒龙头，市占率35-40%，依托独特青稞原料和传统酿造工艺，2023年Q1业绩触底复苏。
• 公司实施“上山下乡”战略，高端产品营收占比自2019年47%升至2022年72%，产品结构持续优化。
• 青海省内市场规模28亿，旅游复苏与消费升级为增长提供新动力，2023年五一小长假旅游收入恢复至疫情前147%。
• 盈利预测：2023-2025年营收预计1180/1431/1712亿元，净利润0.91/1.42/2.14亿元，同比增速2143%/5546%/5089%。
• 风险提示：产品升级不及预期、竞争加剧、省外扩张进度延迟。

核心竞争优势与策略

1. 青稞酒产业链优势：非遗技艺加持，原料独特，专注高端化转型。
2. 渠道下沉+文旅融合：深耕青甘市场，8000余家终端网点；利用环湖赛等赛事提升品牌曝光度。
3. 管理层深耕酒业：团队多来自劲牌，经验丰富，战略执行力强。

估值与评级

• 当前PE 75x，高于行业均值；盈利预测显示成长性突出，推荐“增持”。

关键数据与核心风险

• 2022年关键数据：营收98亿元，归母净利0.91亿元，毛利率62%。
• 风险识别：产品结构转型不及预期、白酒行业竞争加剧、省外扩张放缓。

关联投资事件预警

• 未披露的重大资产重组事项风险关注度提升，需持续跟踪。

初步判断：得益于“青稞+文旅”双驱策略与产品升级，公司成长性显著，但需审慎评估竞争格局变化与销售费用率上升压力。