20170321-天风证券-天地科技-600582.SH-龙头被低估_价值待重构_29页_3mb

天地科技（600582）总结

核心内容

天地科技作为中煤科工集团唯一上市平台，是煤机行业的龙头企业，产品覆盖全产业链，包括煤炭装备与技术服务、煤炭安全技术装备、煤炭洗选装备等。公司受益于煤炭行业复苏和供给侧改革带来的行业集中度提升，未来有望迎来业绩增长。

主要观点

• 行业复苏：煤炭价格持续上涨，带动煤炭企业盈利改善，煤机行业景气度有望持续3年。
• 公司龙头地位稳固：自2014年起，天地科技稳居行业收入第一，市占率持续提升。
• 市场潜力大：预计2017-2020年煤机市场新增规模达5938亿元，CAGR为11.73%。
• 煤粉锅炉与国企改革：公司煤粉锅炉业务有望爆发，且集团优质资产持续注入，国企混改可能带来业绩提升。
• 盈利预测：2016-2018年净利润分别为9.63亿元、14.15亿元、17.09亿元，EPS分别为0.23元、0.34元、0.41元，对应PE分别为22倍、15倍、12倍，历史最低PE为13倍，安全边际高。

关键信息

行业复苏与增长预期

• 煤价上涨带动煤炭企业盈利改善，进而增加资本开支，煤机行业进入更新周期。
• 2017-2020年煤机行业市场总容量预计达5938亿元，年均增速11.73%。
• 更新需求、新增需求、机械化率提升是煤机行业增长的三大驱动力。

公司优势与业务结构

• 天地科技是中煤科工集团唯一上市平台，具备完整的产品线和一体化服务能力。
• 公司产品覆盖“三机一架”所有设备，市场占有率稳居行业首位。
• 重庆研究院和西安研究院的资产注入提升了公司在安全设备领域的竞争力，毛利率高。

财务与估值

• 2016年公司净利润为963.39亿元，EPS为0.23元，对应PE为22倍。
• 预计2017年净利润为1415.17亿元，EPS为0.34元，对应PE为15倍。
• 2018年净利润预计为1708.99亿元，EPS为0.41元，对应PE为12倍。
• 公司市净率（P/B）和市销率（P/S）均呈下降趋势，显示估值吸引力。

风险提示

• 煤炭价格大幅下滑
• 煤炭清洁利用技术推广不达预期

未来增长亮点

• 煤粉锅炉业务：有望在未来2-3年爆发，与神华合作，技术领先。
• 国企改革：集团优质资产持续注入，混改可能促进业绩提升。
• 海外市场：国际煤机巨头JOY被小松收购，国内企业有望借助此机会拓展海外市场。

行业趋势与政策支持

• 供给侧改革：持续推动行业集中度提升，天地科技受益于行业出清。
• 煤炭工业“十三五”规划：目标提升采煤机械化率至85%，掘进机机械化率至65%，推动设备需求增长。
• 安全投入增加：国家对煤矿安全投入要求提高，带动安全设备市场需求增长。

市场容量与细分领域

• 综采设备：预计2020年市场规模达1091亿元，其中“三机一架”占873亿元。
• “三机一架”细分市场：液压支架、采煤机、掘进机、刮板输送机等，占比分别为45%、13%、12%、10%。

图表与数据支撑

• 图1：显示2016年9月以来原煤产量环比上升、同比下降
• 图2：全国煤炭价格指数增速明显加快
• 图3：国内主要港口动力煤平均价上升明显
• 图4：煤炭开采和洗选业主营业务收入持续正增长
• 图5：营业利润开始正增长
• 图6：应收账款净额开始同比下降
• 图7：煤机行业上市公司应收账款回收速度加快
• 图8：存货去化速度加快
• 图9：资产减值损失开始下降
• 图10：煤机行业上市公司首次出现正增长
• 图11：固定资产投资与营业利润的周期性
• 图12：煤炭机械行业市场规模
• 图13：行业发展推动力
• 图14：大型现代化煤矿比重不断提高
• 图15：小型落后煤矿比重不断提高
• 图16：2016-2019年煤机市场规模测算
• 图17：综采设备占煤炭设备投资70%比重
• 图18：“三机一架”约占综采设备的80%
• 图19：天地科技是中煤科工集团唯一上市平台
• 图20：主营业务及占比
• 图21：公司营业收入周期性
• 图22：煤机设备广义分类
• 图23：煤机业务主要子公司及其2015年净利润
• 图24：2010-2015年矿山自动化机械及煤炭洗选设备营收及毛利率
• 图25：2011-2015年煤机相关产品营业收入
• 图26：重庆研究院、西安研究院、北京华宇2012-2016年净利润
• 图27：重庆研究院与梅安森经营状况对比
• 图28：西安研究院与冀凯股份经营状况对比
• 图29：煤机行业前50强收入及其占比
• 图30：煤机行业前10强收入及其占比
• 图31：2009年煤机行业前10强市场占有率
• 图32：2015年煤机行业前10强市场占有率
• 图33：天地科技市场占有率稳步提升
• 图34：小松制作所采矿业收入及同比增速
• 图35：JOYGlobal采矿业收入及同比增速
• 图36：煤炭高效清洁利用实现手段
• 图37：煤科院下属单位及参股公司
• 图38：煤粉锅炉主要子系统、设备及工作流程
• 图39：2011-2015年天地科技各细分产品营收占比变化
• 图40：2014年各项财务指标占母公司的比例

投资评级与目标价

• 行业：机械设备/专用设备
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：5.22元
• 目标价格：7.00元
• 上次目标价：7元

基本数据

• A股总股本：4,138.59百万股
• 流通A股股本：2,774.34百万股
• A股总市值：21,603.43百万元
• 流通A股市值：14,482.03百万元
• 每股净资产：3.27元
• 资产负债率：47.59%
• 一年内最高/最低价：6.32/4.23元

作者信息

• 分析师：邹润芳
• SAC执业证书编号：S1110517010004
• 邮箱：zourunfang@tfzq.com