20170309-申万宏源-天地科技-600582.SH-煤炭开采装备与服务景气向好_龙头充分受益_36页_1mb

天地科技（600582）详细总结

核心内容

天地科技是中国煤炭开采装备与服务领域的龙头企业，控股股东为中国煤炭科工集团，是唯一中央直属企业。公司业务涵盖煤炭勘探、井建、开采到销售的完整产业链，包括采煤机、掘进机、安全技术与装备、煤炭洗选设备、节能环保技术等。

主要观点

• 行业地位：天地科技是煤机行业的国家队，具备强大的背景和技术实力，业务覆盖广泛，是行业内的龙头企业。
• 盈利能力：公司整体盈利能力稳中有升，毛利率和ROE均优于行业平均水平，受益于高端化和大型化产品，以及集团资产注入。
• 行业前景：未来四年煤机行业需求将逐步增加，主要来自更新换代、煤矿结构调整及煤炭清洁高效利用带来的新增需求。
• 盈利预测：预计未来三年公司收入复合增速为18%，净利润率恢复至12%，净利润复合增速达30%。
• 投资建议：基于公司龙头地位及行业景气向上，给予17年20倍估值，目标价为7.75元，评级为“买入”。

关键信息

市场数据

• 收盘价：5.2元（2017年3月8日）
• 一年内最高/最低价：6.32元/4.23元
• 市净率：1.6
• 流通A股市值：14427百万元
• 上证指数/深证成指：3240.67/10498.31

财务数据与盈利预测

需求驱动因素

1. 更新换代需求：设备更新周期为5-10年，2016-2020年更新需求分别为538亿、642亿、717亿、754亿、748亿元，2019年达到高峰。
2. 减量置换：未来3-5年将减量置换5亿吨产能，带来新增煤机需求。
3. 清洁高效利用：煤炭清洁高效利用将带来新增需求，包括节能环保设备、高效煤粉锅炉等。

行业竞争结构优化

• 煤机行业集中度提升，C50和C10占比从2009年的37%和18%上升至2016年的72%和48%。
• 外资企业如JOY、DBT被收购，部分企业退出市场，行业集中度进一步提升。

盈利能力分析

• 毛利率：从2012年的28.71%上升至2015年的34.37%，主要受益于高端化、大型化产品和集团资产注入。
• ROE：从2011年的25%下降至2015年的10%，下降幅度最小，显示公司资产利用效率较高。

投资催化剂

• 煤企大规模招标
• 煤企固定资本开支增加
• 煤价持续稳定
• 公司一季报公布

风险提示

• 煤价大幅下滑至500元以下
• 大量退出倒闭的煤机企业重新进入市场

有别于大众的认识

1. 煤机是必须淘汰更新的行业，其设备不具普适性，且磨损严重，更新需求明确。
2. 煤机需求受煤炭产量影响大于新增产能，而煤炭产量波动较小，需求较为稳定。
3. 天地科技作为国企，费用较刚性，但在收入增长的情况下盈利稳定，未来净利润率有望恢复至12%。

业务板块

• 矿山自动化与机械化装备：收入占比39%，包含综采设备三机一架及配件。
• 安全技术与装备：收入占比23%。
• 煤炭洗选装备：收入占比13%。
• 节能环保与新能源：通过收购煤科院，进入高效煤粉锅炉系统、新型水煤浆技术等领域。

关键结论

天地科技作为煤机行业的龙头，受益于行业景气向好及政策支持，未来三年盈利复合增速达30%。公司具备较强的盈利能力、技术实力及政策优势，预计2017年目标价为7.75元，给予“买入”评级。