20250512-紫金天风-贵金属周报_黄金的逆风正在发酵_28页_2mb

报告摘要

本报告由刘诗瑶（从业资格证号F3041949，交易咨询证号Z0019385）和肖兰兰（交易咨询证号Z0013951）共同撰写，紫金天风期货研究所分析指出：

黄金价格承压：受中美关税谈判达成90天大幅降税协议影响，伦敦现货黄金价格单周下跌近3%，跌至3200美元/盎司附近。与一个月前因贸易战升温引发的“卖出美国”交易主题形成对比，当前黄金价格走势显示市场对经济基本面的担忧减弱，货币市场降息预期回调至56bps，与美联储预测基本吻合，但利率逻辑对黄金影响有限。贸易战焦虑缓解后的信用逻辑逆风因素可能持续，黄金反弹需更长时间。
金银比修复：4月金银比突破历史高位后持续攀升至103，近期有所回落，白银表现强于黄金。分析认为工业需求放缓及央行储备资产偏好下，白银短期涨幅或难以超越黄金，当前非理想买入时机。
美联储政策影响：FOMC会议未释放新信号，鲍威尔强调硬数据未明显走软，拒绝预防性降息。通胀与失业率同步上升的风险增加，导致年内降息预期收敛，加息预期上移，预计年降息幅度为659bps，7月降息概率达68%。其他联储官员亦表态不急于降息。
美债收益率曲线陡峭：10年期美债收益率上行741bps至438%，2年期上行773bps至389%，收益率曲线维持陡峭形态。尽管贸易协定及美联储立场缓解了收益率曲线走熊压力，但MOVE指数回落未带动期限溢价下行，反映财政供需结构性恶化问题。
美元流动性与汇率变动：美元指数持仓空头主导，非商业多头持仓占比60%、空头占比63%，总持仓增势未改。美元兑日元升值03%、欧元升值05%、英镑贬值03%，显示全球货币分化。
大宗商品比值变化：铜金比降至284，显示铜价涨幅弱于黄金，反映全球总需求动能边际下滑；金银比震荡走高，因黄金涨幅大于白银；金油比回落，因布油涨幅超黄金。
库存与ETF持仓：COMEX黄金库存环比减少2121.4万盎司至39154万盎司，白银库存增加4603万盎司至5035813万盎司；SHFE黄金库存环比增159吨至1724吨，白银库存减至9249吨。SPDR黄金ETF持仓减少632吨至93794吨，处于十年中位数偏低水平；SLV白银ETF持仓增565吨至1402096吨，位于中位偏高水平。
持仓结构变化：COMEX黄金总持仓减少546手至452万手，非商业空头持仓占比升至17%；白银总持仓减少12408手至14万手，非商业空头持仓占比升至15%，显示两者配置空头力量均增强。