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报告摘要

国债期货周报（2025年5月5日-5月9日）总结

一、市场走势分析

本周债市整体呈现震荡偏弱格局，超长端收益率下行压力较大。周初因资金面边际收紧及政府债券供给增加，市场偏弱整理；周二央行宣布降准降息后，短端收益率快速回落，但长端因前期政策预期已兑现，情绪博弈导致出现止盈回调。后半周资金利率持续回落，叠加中美关税谈判不确定性，债市进入窄幅震荡状态。政策宽松落地后，市场对长短端走势分化，显示当前情绪分歧。尽管降准降息对冲了政府债供给压力，且逆回购利率下调10个基点后银行间资金利率同步下降，利多效应明显；但降息幅度有限且以结构性政策为主，表明货币政策维持“适度宽松”基调，未释放大规模宽松信号，导致长端利率预期与实际利差扩大，数据公布后价格不升反降。

二、重要数据回顾

PMI数据
- 制造业PMI为49%，较前值50.5%回落1.5个百分点；
- 非制造业PMI为50.4%，较前值50.8%小幅下降0.4个百分点。
进出口数据
- 4月出口同比增速从3月的124%降至81%，对美出口下降21.03%；
- 进口同比从-43%回升至-0.2%，贸易顺差为9618亿美元，较前值10264亿美元小幅收缩。
央行货币政策
- 推出降准降息组合拳：降政策利率0.1%、结构性货币政策利率0.25%、存款准备金率0.5%；
- 设立5000亿元消费与养老再贷款、增加3000亿元科技创新及支农支小再贷款额度。

三、基本面与市场影响

出口韧性凸显
- 4月出口数据超预期上涨81%（美元计），表明中国出口仍具韧性，部分抵消美国加征关税的负面影响；
- 随中美在瑞士开启首轮关税谈判，市场预期关税风险缓释，长端利率下行阻力加大。
GDP与通胀压力
- 2025年第一季度美国GDP环比萎缩，部分归因于企业提前囤货导致进口增加；
- 美国通胀数据（CPI）未见明显改善，叠加关税政策不确定性，长期经济前景仍存压力。
资金面变化
- 央行降息后，短期利率显著下行，但公开市场净回笼7817亿元显示流动性仍偏紧；
- 银行间资金利率随政策利率下调而下降，对期债形成支撑，但市场情绪受结构性政策压制。