20250328-国金证券-联泓新科-003022.SZ-EVA盈利维持高位_新材料平台成长可期_4页_941kb

报告摘要

联泓新科 (003022.SZ) 总结

核心内容概述

联泓新科于2024年3月27日发布年报，全年实现营业收入62.7亿元，同比下降7.5%；归母净利润2.34亿元，同比下降47.5%；扣非归母净利润1.85亿元，同比增长2.0%。其中，第四季度营业收入13.0亿元，同比下降29.4%、环比下降21.3%；归母净利0.56亿元，同比增长34.4%、环比增长49.3%；扣非归母净利润0.35亿元，同比下降37.3%、环比下降9.5%。非经常损益主要来源于政府补助。

主要观点

EVA盈利维持高位：2024年公司EVA产品销量达15.56万吨，1月9万吨/年VA装置投产实现原料自给，有效降低成本。尽管全年产品均价同比下降26%，但EVA产品毛利率仍保持在30.12%的高位。随着2024Q4价格回升16%，以及2025Q2光伏排产提升带动胶膜需求增长，预计EVA价格和盈利将逐步修复。
新产品和新装置投产：2024年公司多条新建装置顺利投产，新产品逐步放量。EC产品通过锂电头部客户验证并实现供应；2万吨/年UHMWPE装置产出多个牌号产品并通过客户验证；1万吨/年电子级高纯特气装置产出合格产品并供应行业领先企业；10万吨/年乳酸装置和4万吨/年PLA装置也已投产并开发新应用场景。
在建项目支撑未来增长：公司持续聚焦新材料领域，2025年预计有多个新装置陆续投产，包括20万吨/年EVA装置、10万吨/年POE装置、4000吨/年VC装置等，将提升公司在新能源材料和可降解材料领域的竞争力，支撑业绩持续增长。
盈利预测与估值：基于对公司在建装置、EVA及POE产品供需及价格的最新预测，公司2025-2027年归母净利润预测分别为2.8亿元、5.9亿元和7.3亿元，同比增速分别为20.01%、110.30%和24.07%。公司维持“买入”评级，考虑其新材料平台的成长性。

关键信息

财务表现：
- 2024年营业收入62.68亿元，同比下降7.52%。
- 归母净利润234亿元，同比下降47.45%。
- 扣非归母净利润1.85亿元，同比增长2.0%。
- 毛利率为16.5%，全年EVA产品毛利率达30.12%。
- 2025年预计毛利率提升至17.6%，2027年预计提升至21.4%。
- ROE（摊薄）从2023年的6.26%提升至2027年的8.69%。
现金流情况：
- 2024年经营活动现金净流为594亿元，同比下降14.69%。
- 2025年预计现金净流为1,070亿元，同比增长79.00%。
- 每股经营性现金流净额从0.44元提升至0.80元。
投资与融资活动：
- 2024年资本开支为3,356亿元，投资活动现金净流为-3,269亿元。
- 2025年资本开支预计为1,679亿元，投资活动现金净流为-1,688亿元。
- 2024年债权募资4,113亿元，筹资活动现金净流为2,588亿元。
风险提示：
- 产品价格不及预期。
- 扩产项目建设及新产品研发不及预期。

附录：关键财务比率

每股指标：
- 每股收益从0.334元降至0.176元。
- 每股净资产从5.332元增至6.326元。
- 每股经营现金净流从0.655元增至1.131元。
- 每股股利从0.000元增至0.137元。
回报率：
- ROE（摊薄）从3.24%提升至8.69%。
- ROA（总资产收益率）从1.20%提升至3.25%。
- ROIC（投入资本收益率）从0.81%提升至3.50%。
资产管理能力：
- 应收账款周转天数从10.0天降至7.0天。
- 存货周转天数从45.6天降至40.0天。
- 应付账款周转天数从34.9天降至23.0天。
偿债能力：
- 净负债/股东权益从96.76%降至92.25%。
- EBIT利息保障倍数从1.9提升至7.2。
- 资产负债率从59.74%降至59.42%。

投资评级与市场情况

投资评级：维持“买入”评级。
市场平均投资建议：根据相关报告，市场平均评分1.00，对应“买入”评级。

估值分析

P/E：从78.44降至28.80。
P/B：从2.54降至2.50。
目标价：目前市价为15.83元，未提及具体目标价。

总结

联泓新科在2024年面临一定的业绩压力，但通过原材料自供和新产品放量，保持了EVA产品的高盈利水平。未来随着多个新装置的投产，公司有望在新能源材料和可降解材料领域持续增长。尽管当前净利润有所下滑，但盈利预测显示未来几年业绩有望显著改善，支撑“买入”评级。公司需关注产品价格波动及新项目进展，以实现长期增长目标。

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