油脂化工产业链分析框架_42页_3mb

西南证券化工团队油脂化工产业链分析总结

核心内容概述

本报告由西南证券化工行业首席分析师杨林与分析师薛聪共同撰写，分析了油脂化工产业链的结构、主要产品、全球及中国市场的供需状况，以及重点公司——赞宇科技的业务情况与市场表现。报告涵盖了天然油脂、脂肪酸、脂肪醇、甘油、表面活性剂等产业链环节，并结合国际与国内政策、价格波动、进出口贸易等多维度分析了产业链的发展趋势。

油脂化工产业链概览

世界三大植物油

• 棕榈油、豆油、菜籽油是全球主要的植物油，其中棕榈油产量最高，2018年产量约为7408万吨，占全球产量的30%以上。
• 主要生产国：印尼和马来西亚合计产能占全球棕榈油产能的85%以上，且棕榈油产量具有季节性波动，通常在9、10月份达到峰值。
• 全球植物油供需格局：2018年全球植物油总产量突破2亿吨，供应充足，但近年来供需缺口有所扩大，价格波动与库存水平密切相关。

棕榈油的用途与需求

• 下游应用：食品领域（占70%）和生物柴油（2018年国内生物柴油消耗棕榈油达329万吨，同比增长144%）。
• 我国棕榈油：完全依赖进口，主要进口国为印尼和马来西亚，2018年进口量合计5225万吨。
• 价格影响因素：供需缺口、库存水平、生物柴油政策、国际油价等。

脂肪酸产业链分析

脂肪酸分类与应用

• 分类：
  • 饱和脂肪酸：如硬脂酸
  • 单不饱和脂肪酸：如油酸
  • 多不饱和脂肪酸：如亚油酸、亚麻酸
• 主要应用：表面活性剂、润滑剂、塑料、化妆品等。

脂肪酸供需与价格

• 2018年产量：175万吨，同比增长20%。
• 硬脂酸：我国产量最大，2018年产量73.2万吨，开工率约60%。
• 价格影响：主要受上游棕榈油价格影响，2019年国内棕榈油现货价格处于历史低位，带动脂肪酸价格下行。

脂肪醇产业链分析

脂肪醇分类与应用

• 主要产品：AEO（脂肪醇聚氧乙烯醚）、软泡聚醚等。
• 主要应用：表面活性剂、洗涤剂、涂料等。
• 我国脂肪醇产能：2018年为68.5万吨，无新增产能，开工率维持在45%左右。

价格与进出口

• 价格影响：主要受上游棕榈仁油价格影响。
• 进口来源：主要来自印尼和马来西亚，合计占比超过70%。
• 出口目的地：主要为菲律宾、日本和印尼。

甘油产业链分析

甘油分类与应用

• 甘油（丙三醇）：主要用于日化、涂料、食品等领域。
• 进口为主：我国甘油主要依赖进口，以粗甘油为主，2018年进口量达102.8万吨，同比增长42%。
• 出口情况：甘油出口量较少，2018年出口0.19万吨，同比下降37%。

价格影响因素

• 主要影响因素：上游天然油脂价格、下游需求、政策调控等。
• 价格趋势：2018年国内甘油价格受上游原料影响有所波动。

表面活性剂产业链分析

表面活性剂分类与应用

• 主要分类：
  • 阴离子表面活性剂：如LAS、AES，占我国表面活性剂总产量的88.9%，是主要产品。
  • 非离子表面活性剂：如AEO、聚醚，占比约90%。
  • 阳离子和两性离子：应用较少，主要用于特殊领域如化妆品等。
• 主要应用领域：日化行业（占表面活性剂用量的51%），包括洗衣粉、液体洗涤剂等。

供需与进出口

• 我国表面活性剂行业：2018年产销量约243万吨，保持稳定增长。
• 进出口情况：
  • 阴离子表面活性剂：主要进出口省市为上海、江苏、广东、浙江，进口占比87%，出口占比78%。
  • 非离子表面活性剂：主要进出口省市同样为上述四地，进口占比88%，出口占比89%。
• 价格影响：主要受上游脂肪醇、棕榈油等原料价格波动影响。

重点公司分析：赞宇科技

公司概况

• 成立背景：1965年成立，2011年上市，2016年更名为赞宇科技集团股份有限公司。
• 业务范围：专注于日用化工、表面活性剂的研发与生产，是油脂化工行业的龙头企业。
• 产能：表面活性剂产能达70万吨，油脂化工品产能约60万吨。

财务表现

• 营业收入：2018年同比增长2%，但归母净利润达到1.78亿元，同比增长12%。
• 业务结构：
  • 表面活性剂与油脂化工是主要利润来源。
  • 收购新天达后，污水处理业务开始产生收益。

股权结构

• 实际控制人：2018年9月由方银军变更为张惠琪，2019年6月公告不排除进一步增持。

投资评级说明

• 公司评级：
  • 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
  • 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
  • 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
  • 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下。
• 行业评级：
  • 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
  • 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
  • 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。

关键信息总结

• 全球棕榈油产量持续增长，但供需缺口扩大，价格波动显著。
• 棕榈油主要出口国为印尼和马来西亚，我国完全依赖进口。
• 棕榈油在生物柴油领域需求激增，抑制库存，影响价格走势。
• 脂肪酸、脂肪醇、甘油等油脂化工产品主要受上游棕榈油价格影响。
• 表面活性剂是油脂化工下游核心产品，阴离子和非离子表面活性剂占主导地位。
• 我国表面活性剂行业稳定发展，进出口主要集中在华东地区。
• 赞宇科技是油脂化工领域龙头企业，业务结构稳定，盈利能力提升。

本报告由西南证券研究发展中心发布，数据来源包括wind、卓创资讯、中国油化年会等。