化工行业：油脂化工产业链分析框架-20190816-西南证券-44页_4mb

西南证券化工团队油脂化工产业链分析总结

核心内容概述

本报告主要分析了油脂化工产业链的关键环节，包括天然油脂、脂肪酸、脂肪醇、甘油及表面活性剂，同时对重点公司赞宇科技进行了业务和财务分析。报告强调了棕榈油、豆油、菜籽油作为“世界三大植物油”的地位，以及其在全球市场中的供需关系和价格影响因素。此外，报告还探讨了我国在油脂化工产业链中的供需状况、进口依赖度、价格波动及行业发展趋势。

油脂化工产业链分析

世界三大植物油

• 棕榈油、豆油、菜籽油为全球主要植物油品种。
• 棕榈油产量最高，2018年全球产量达7408万吨，占全球总产量的30%以上，印尼和马来西亚为主要生产国，合计占比超85%。
• 棕榈油具有季节性，产量在9-10月达到峰值，之后下降。
• 2018年全球植物油总产量突破2亿吨，供应充裕。

棕榈油供需与价格

• 全球棕榈油供需缺口与期货收盘价高度相关。
• 2018年全球棕榈油供需缺口为-16.5万吨，国内棕榈油消费量达646.5万吨。
• 印尼生物柴油政策推动棕榈油国内消费，2019年1-6月生物柴油消耗棕榈油达329万吨，同比增长144%。
• 随着生物柴油需求增加和全球去库存周期，预计2019年棕榈油表观消费量将增加至少700万吨，出现供给缺口，棕榈油价格拐点已现。

豆油与棕榈油关系

• 全球大豆80%产于美洲，2019-2020年美国大豆产量大幅下降。
• 中国大豆进口依赖度高达85%，2018年从美国进口大幅下滑，从巴西进口占比超70%。
• 猪瘟导致豆粕产量下滑，进而影响豆油产量。
• 2018年国内豆油产量下降90万吨，豆棕价差扩大至1000元/吨以上。

脂肪酸产业链

• 脂肪酸分为饱和、单不饱和和多不饱和三类，硬脂酸和油酸是主要品种。
• 2018年脂肪酸总产量为175万吨，同比提升20%。
• 硬脂酸产量占脂肪酸总产量的42%，2018年产量为73.2万吨，开工率维持在60%左右。
• 硬脂酸价格主要受上游棕榈油价格影响。

脂肪醇产业链

• 脂肪醇是表面活性剂的重要原料，主要来源于棕榈仁油。
• 2018年东南亚脂肪醇产能为223万吨，我国脂肪醇产能为68.5万吨，无新增产能。
• 我国脂肪醇主要进口国为印尼和马来西亚，进口占比超70%。
• 开工率维持在45%左右，2018年产量为30万吨，同比提升11%。

甘油产业链

• 甘油主要应用于日用、涂料和食品行业，2018年产量为22.7万吨。
• 我国甘油进口以粗甘油为主，2018年粗甘油进口102.8万吨，同比提升42%。
• 甘油出口量极少，2018年仅0.19万吨。
• 甘油价格受上游天然油脂价格影响较大。

表面活性剂产业链

• 表面活性剂分为阴离子、非离子、阳离子和两性离子，其中阴离子为第一大类产品。
• 2018年我国表面活性剂产销量分别为243.22万吨和242.11万吨，同比增长14.52%和16.28%。
• 阴离子表面活性剂以LAS（石油基）和AES（天然油脂基）为主，2018年两者合计产量占阴离子总产量的88.9%。
• 非离子表面活性剂以AEO和聚醚为主，2018年两者合计产量占比达90%。
• 表面活性剂价格主要受上游原料价格波动影响。

重点公司分析 - 赞宇科技

公司概况

• 成立于1965年，2011年上市，2016年更名为赞宇科技集团股份有限公司。
• 主营业务涵盖日用化工、表面活性剂等，是国内表面活性剂龙头企业。
• 具备表面活性剂产能70万吨，油脂化工品产能约60万吨。

财务表现

• 2018年营业收入增长2%，归母净利润达1.78亿元，同比增长12%。
• 表面活性剂和油脂化工产品是主要利润来源。
• 2018年各业务毛利润占比显示，油脂化工贡献最大。

业务结构

• 表面活性剂业务占比最大，2018年营收占比超50%。
• 公司通过收购新天达进入污水处理产业，进一步拓展业务范围。

风险提示

• 棕榈油价格大幅下跌可能影响原材料成本。
• 表面活性剂下游需求下降可能影响公司业绩。
• 上市公司业绩或不及预期。

投资评级说明

• 公司评级：买入、增持、中性、回避。
• 行业评级：强于大市、跟随大市、弱于大市。
• 报告基于分析师职业理解，数据来源合法合规，分析逻辑独立、客观。

重要声明

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