20190816-西南证券-油脂化工产业链分析框架_42页_2mb

西南证券化工团队油脂化工产业链分析总结

核心内容概述

本报告主要分析油脂化工产业链，包括天然油脂、脂肪酸、脂肪醇、甘油、表面活性剂及重点公司分析。通过产业链上下游关系、全球及国内供需格局、价格走势及政策影响，全面评估行业发展趋势与公司表现。

油脂化工产业链分析

世界三大植物油：棕榈油、豆油、菜籽油

• 全球植物油总产量：2018年突破2亿吨，供应充裕。
• 棕榈油：
  • 产量最高，2018年达7408万吨，占全球产量的30%以上。
  • 主要产地为印尼和马来西亚，二者合计产能占全球85%以上。
  • 产量具有季节性，每年2月为最低点，9-10月达到峰值。
• 全球棕榈油出口情况：
  • 2018年全球出口量为5225万吨，印尼和马来西亚合计出口量占85%以上。
  • 主要进口国为印度、欧盟、中国，合计进口量占全球45%以上。
  • 中国完全依赖进口，主要来源为印尼和马来西亚。
• 棕榈油供需格局：
  • 2018年中国棕榈油消费量646.5万吨，供需缺口为-16.5万吨。
  • 随着生物柴油需求增加，预计2019年全球棕榈油表观消费量将增加700万吨。
  • 中国暂停进口美国大豆、猪瘟等影响导致豆粕需求减少，进一步抑制棕榈油库存。
  • 2018年国内豆棕价差扩大至1000元/吨以上，棕榈油价格拐点已现。

大豆及豆油产业链

• 全球大豆产量：2018年突破3.6亿吨，主要生产国为美国、巴西、阿根廷。
• 中国大豆进口：
  • 2018年进口量达85%依赖进口，其中从巴西进口占比超过70%。
  • 2019年因中美贸易摩擦，美国大豆进口大幅下滑。
• 豆油与豆粕：
  • 2018年豆油产量下降90万吨，主要受豆粕需求减少影响。
  • 中国是全球最大的豆油消费国之一，但国内产量有限，主要依赖进口。

脂肪酸产业链

• 脂肪酸分类：根据碳氢链的饱和程度分为饱和脂肪酸、单不饱和脂肪酸、多不饱和脂肪酸。
• 主要产品：硬脂酸、油酸、皂粒。
• 国内产能：
  • 2018年脂肪酸总产量为175万吨，同比提升20%。
  • 硬脂酸产量占脂肪酸总产量的42%，2018年产量73.2万吨，开工率约60%。
• 价格影响因素：主要受棕榈油价格波动影响，2018年一级硬脂酸价格为5800元/吨。
• 进出口情况：
  • 脂肪酸进口主要来自印尼和马来西亚，占进口总量的70%以上。
  • 2018年脂肪酸进口量提升11%，出口量稳定。

脂肪醇产业链

• 脂肪醇主要用途：表面活性剂的主要原料，用于洗涤剂、日化等领域。
• 国内产能：
  • 2018年国内脂肪醇产能为68.5万吨，无新增产能。
  • 产量30万吨，开工率维持在45%左右。
• 进口情况：
  • 2018年粗甘油进口102.8万吨，同比增长42%。
  • 甘油出口量极少，2018年出口仅0.19万吨，同比下降37%。
• 价格影响因素：
  • 主要受棕榈仁油价格影响，棕榈仁油价格波动将直接影响脂肪醇价格。

表面活性剂产业链

• 表面活性剂分类：
  • 阴离子表面活性剂：主要产品为LAS、AES等，占总量的88.9%。
  • 非离子表面活性剂：主要产品为AEO、聚醚等，占总量的90%。
  • 阳离子和两性离子：应用范围较小，占比低。
• 国内供需情况：
  • 2018年国内表面活性剂产销量维持在210万吨左右，基本产销平衡。
  • 阴离子表面活性剂产销量分别为120.3万吨和120.7万吨，同比增长4%和6%。
  • 非离子表面活性剂产销量分别为103.3万吨和102.1万吨，同比增长19%和20%。
• 进出口情况：
  • 阴离子表面活性剂主要进出口省市为上海、江苏、广东、浙江，合计进口占比87%，出口占比78%。
  • 非离子表面活性剂进口主要来自美国、新加坡、马来西亚，出口主要为日本、印度、泰国。
• 价格影响因素：
  • 阴离子表面活性剂价格受脂肪醇价格影响，非离子表面活性剂价格受AEO价格影响。

重点公司分析：赞宇科技

• 公司背景：
  • 成立于1965年，2011年上市，2016年更名为赞宇科技集团股份有限公司。
  • 2018年公司归母净利润为1.78亿元，同比增长12%。
• 业务结构：
  • 表面活性剂与油脂化工是主要利润来源，公司表面活性剂产能达70万吨，油脂化工品产能约60万吨。
  • 2018年表面活性剂和油脂化工业务分别贡献毛利润的57.6%和34.5%。
• 公司发展：
  • 自2012年起成为油脂化工行业龙头。
  • 收购新天达进入污水处理产业，收益开始显现。
• 股权结构：
  • 实际控制人于2018年9月变更为张惠琪。
  • 正商发展可能进一步增持公司股份。

行业投资评级说明

• 公司评级：
  • 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
  • 增持：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
  • 中性：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
  • 回避：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下。
• 行业评级：
  • 强于大市：行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
  • 跟随大市：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
  • 弱于大市：行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。
• 分析师承诺：
  • 报告所采用数据合法合规，分析基于职业理解，结论独立、客观。

重要声明

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