安琪酵母（600298）证券研究报告总结
核心内容
本报告对安琪酵母（600298）的2017年三季度业绩进行点评，并对公司的中长期发展趋势进行分析。报告指出，尽管公司Q3收入增速因出口放缓有所回落，但整体业绩仍保持增长，且公司基本面长期向好，未来增长潜力较大。分析师陈嵩昆建议增持，认为公司处于新一轮上行周期，盈利能力和市场份额有望持续提升。
主要观点
- 业绩表现：公司2017年前三季度实现营业收入41.83亿元，同比增长19.47%；净利润6.12亿元，同比增长59.76%。其中，Q3收入增长13.29%，净利润增长54.90%。
- 收入增速回落原因：Q3收入增速放缓主要由出口业务承压所致，出口增长预计约为10%，而国内市场增速预计为16-18%。
- 毛利率提升：公司Q3毛利率达到37.57%，同比提升4.85个百分点，主要受益于成本控制和技术创新，单耗成本降低成为毛利率提升的主因。
- 费用率下降：公司Q3费用率为20.58%，同比下降0.95个百分点，销售费用率和管理费用率分别下降0.19和0.60个百分点。
- 产能扩张计划：公司计划在三年内新增酵母产能7万吨、酵母抽取物产能3.5万吨，目标到2020年实现20万吨酵母产能，成为全球第二大酵母公司。
- 海外布局：公司俄罗斯工厂已于2017年8月1日进入试生产阶段，预计提升毛利率和净利率至44%和22%，优于当前水平。俄罗斯项目具备原料及劳动力成本优势。
- 盈利预测：预计公司2017年、2018年EPS分别为1.0元（+54%）和1.35元（+35%），对应PE估值为28倍和20倍，公司净利率有望重回2009年巅峰。
- 投资建议：建议积极配置，维持“增持”评级。
- 风险提示：原材料价格波动、产能释放进度不达预期。
关键信息
财务数据概览
| 项目 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入（亿元） |
48.61 |
57.65 |
69.11 |
79.09 |
| 营业利润（亿元） |
5.99 |
9.24 |
12.43 |
15.40 |
| 净利润（亿元） |
5.78 |
8.66 |
11.51 |
14.17 |
| 毛利率 |
32.6% |
36.7% |
38.5% |
39.0% |
| 净利率 |
11.0% |
14.3% |
16.0% |
17.4% |
| ROE |
16.4% |
21.5% |
22.5% |
21.8% |
| 资产负债率 |
48.4% |
39.8% |
30.1% |
25.9% |
| 流动比率 |
0.78 |
1.11 |
1.84 |
2.62 |
| 速动比率 |
0.36 |
0.60 |
1.02 |
1.82 |
| EPS（元） |
0.65 |
1.00 |
1.35 |
1.67 |
估值与成长性
| 指标 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| PE |
42.5 |
27.6 |
20.5 |
16.5 |
| PB |
7.0 |
5.9 |
4.6 |
3.6 |
| 营业收入增长率 |
15.4% |
18.6% |
19.9% |
14.4% |
| 营业利润增长率 |
79.4% |
54.2% |
34.5% |
24.0% |
| 净利润增长率 |
91.0% |
53.9% |
34.6% |
24.0% |
投资评级说明
- 增持：公司相对大盘涨幅在5%～15%之间。
- 风险提示：原材料价格大幅波动、产能释放进度不达预期。
联系方式
国内销售经理
国际机构销售经理
私募及企业业务负责人
证券与金融业务负责人
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