核心内容
浩宁达原为国内智能电表行业龙头，2013年通过北京首赫投资入主后，开启跨界转型，进军珠宝行业，构建“互联网+珠宝产业链平台”，形成以品牌设计、金融支持为核心的珠宝产业链升级方案。公司2015年实现营业收入12.6亿元，同比增长63%，归属净利润1.1亿元，同比增长142%，其中珠宝首饰业务贡献67%的收入和99%的净利润。
主要观点
- 跨界转型：从智能电表业务向珠宝产业链转型，打造互联网+珠宝生态体系。
- 产业链整合：通过收购和设立多个平台，实现从上游原料采购到下游消费金融的垂直一体化布局。
- 金融赋能：利用互联网金融平台（联金所&联金微贷）和资产管理平台（浩美资产）盘活珠宝存货，提供珠宝租赁、消费贷款等创新金融产品。
- 设计驱动：引入设计师珠宝品牌平台（赫美珠宝）和加工设计平台（欧祺亚），提升珠宝品质和品牌价值。
- 消费模式创新：通过“联金美戴”等产品，将珠宝消费与理财结合，降低消费门槛，培养消费习惯。
- 盈利预期：预计2016-2018年EPS分别为0.66/0.96/1.29元，首次覆盖给予“买入”评级。
关键信息
一、公司背景
- 成立于1994年，是国内最早的电子式电能计量仪表制造商之一。
- 2010年登陆深交所中小板，2013年被北京首赫投资入主，开启转型之路。
- 2015年，公司营收和净利润大幅增长，珠宝业务成为主要收入来源。
二、转型布局
- 收购每克拉美：2014年通过定增收购每克拉美钻石卖场，形成“钻石珠宝销售+高端智能制造”双主业格局。
- 互联网金融平台：2015年完成联金所&联金微贷（51%股权）收购，设立浩美资产（100%股权）。
- 设计与品牌平台：设立赫美联合（10%股权）和赫美珠宝（100%股权），引入国际知名设计师张雪莉，提升品牌设计能力。
- 公司更名：2016年4月公告拟更名为“赫美集团股份有限公司”。
三、珠宝产业链升级方案
- 整合上游资源：优选优质供应商，通过金融工具盘活过剩存货。
- 金融产品创新：发行“联金美戴”理财产品，将理财收益与珠宝使用结合。
- 设计与品牌提升：通过欧祺亚和赫美珠宝平台，提升珠宝品质和品牌价值。
- 降低消费门槛：提供珠宝租赁、消费贷款、交叉销售等方式，促进消费。
- 社区化运营：通过社交资源和粉丝经济，培养珠宝消费习惯。
四、行业背景
- 2015年国内珠宝消费规模达5930亿元，为全球最大珠宝消费市场。
- 人均珠宝消费水平低于发达国家，市场仍有增长空间。
- 珠宝消费以婚庆和黄金为主，非黄金类消费仍需培育。
- 2015年规模以上珠宝加工制造公司营收下滑，盈利能力下降。
五、盈利预测
| 年份 |
营业收入（亿元） |
净利润（亿元） |
EPS（元/股） |
| 2016E |
17.91 |
2.04 |
0.66 |
| 2017E |
23.33 |
2.98 |
0.96 |
| 2018E |
29.23 |
4.00 |
1.29 |
六、风险提示
- 珠宝消费持续下行。
- 珠宝产业链布局低于预期。
- 非公开发行未获证监会通过。
业务模块与平台
- 每克拉美：线下O2O体验和服务平台，珠宝销售核心。
- 联金所&联金微贷：互联网金融平台，提供消费贷款和资产管理服务。
- 浩美资产：资产管理与珠宝租赁平台，盘活存货。
- 赫美联合：互联网珠宝与大消费推广平台。
- 赫美珠宝：高品质设计师珠宝品牌平台，引入张雪莉等国际设计师。
财务表现
| 指标 |
2014A |
2015A |
2016E |
2017E |
2018E |
| 营业收入 |
77.41 |
126.20 |
179.17 |
233.33 |
292.32 |
| 净利润 |
4.36 |
10.56 |
20.43 |
29.84 |
39.99 |
| EPS |
0.42 |
0.34 |
0.66 |
0.96 |
1.29 |
| P/E |
90.70 |
82.36 |
34.62 |
23.70 |
17.69 |
| P/B |
2.71 |
5.60 |
4.03 |
3.44 |
2.88 |
财务比率
| 指标 |
2014A |
2015A |
2016E |
2017E |
2018E |
| 毛利率 |
26.2% |
34.9% |
37.7% |
40.8% |
42.5% |
| 净利率 |
5.2% |
8.3% |
13.0% |
14.9% |
15.9% |
| ROE |
3.0% |
6.8% |
11.6% |
14.5% |
16.3% |
| ROIC |
1.6% |
5.6% |
10.5% |
13.7% |
16.2% |
| 资产负债率 |
37.2% |
38.6% |
41.1% |
38.8% |
37.6% |
| 流动比率 |
1.87 |
1.79 |
1.80 |
1.99 |
2.16 |
| 速动比率 |
0.93 |
0.72 |
0.85 |
0.88 |
1.00 |
| 总资产周转率 |
0.41 |
0.51 |
0.63 |
0.70 |
0.75 |
| 应收账款周转率 |
1.94 |
3.42 |
2.72 |
2.92 |
2.85 |
| 存货周转率 |
1.18 |
0.95 |
1.02 |
1.00 |
1.00 |
可比公司估值
| 公司 |
2015净利润（亿元） |
2016E净利润（亿元） |
2017E净利润（亿元） |
2015PE |
2016EPE |
2017EPE |
| 刚泰控股 |
34.8 |
81.8 |
109.1 |
86.7 |
36.8 |
27.6 |
| 金一文化 |
15.3 |
29.0 |
36.2 |
85.5 |
45.0 |
36.1 |
| 明牌珠宝 |
6.1 |
15.5 |
20.2 |
97.9 |
38.5 |
29.6 |
| 爱迪尔 |
6.7 |
7.3 |
8.3 |
78.1 |
71.9 |
63.5 |
| 平均 |
- |
- |
- |
87.2 |
51.8 |
43.1 |
业务协同与战略
- 通过多平台协同，形成完整的珠宝产业链生态体系。
- 供应链整合、消费金融支持、珠宝设计与品牌建设、C端营销推广，共同推动产业链升级。
- 未来计划进一步布局上游供应链、设计和品牌建设、C端推广等，完善垂直产业链。
未来展望
- 预计2016年珠宝业务将快速放量，带动公司整体业绩增长。
- 产业链协同效应逐步显现，推动公司盈利能力提升。
- 品牌与设计能力的提升，有助于公司向高端珠宝市场转型。
