20241125-华源证券-李宁-02331.HK-聚焦单品牌多品类_以研发设计引领品牌价值提升_13页_2mb

李宁公司研究报告总结

公司概况

李宁（02331HK）是一家专注于运动服饰的头部企业，主营业务聚焦于“单品牌、多品类、多渠道”策略。公司通过整合体育资源、提升品牌形象，持续增强市场竞争力。

核心运营策略

1. 产品与科技双重驱动：公司长期重视研发，研发费率稳定在22%左右，持续推出多项运动科技（如“弓”、“云”、“䨻”等），强化专业与时尚结合。
2. 渠道结构优化：线下渠道从“求数量”转向“提质效”，直营渠道占比提升至19.47%，电商渠道迅猛发展，2024年上半年电商营收占比达28.9%。

收入与利润表现

• 营收增长稳健：近年来营收年复合增长率为18.77%，2024年上半年同比增长23.3%。
• 毛利率提升明显：毛利率从2019年的48.38%逐步提升至50.44%，反映了产品力与品牌溢价的提升。
• 净利润增长超预期：归母净利润年复合增长率达20.75%，2024年上半年净利率达13.61%。

盈利预测与评级

• 公司预计2024-2026年归母净利润分别为318.6亿元、344.5亿元、387.6亿元，对应PE分别为12.0倍、11.0倍、10.9倍。
• 相比可比公司安踏体育与波司登（平均PE 14.1倍），李宁估值更优，首次给予“买入”评级。

风险提示

• 消费复苏风险：线下消费不及预期可能影响门店恢复。
• 行业竞争压力：市场竞争加剧可能导致产品折扣加深。
• 渠道调整风险：直营渠道扩张与电商增速放缓存在不确定性。

核心优势

• 品牌影响力强：赞助大型赛事及整合体育资源，提升品牌专业度；
• 产品力领先：持续创新科技，驱动高附加值产品销售；
• 费用控制良好：近年管理费率稳步下降，销售费用效率提升。

综上，李宁通过深耕研发与渠道优化，有望持续提升品牌力与利润率，符合“买入”评级标准。