通信行业：拥抱“5G+云”新基建-20200701_33页__1mb

通信行业新基建投资分析总结

核心内容

2020年，通信行业作为新基建的重要组成部分，迎来了重要的发展机遇。疫情和中美摩擦带来的不确定性促使政策加大对新基建的支持力度，5G与云计算基础设施成为最确定的投资主线。5G建设提速，云计算需求增长，为通信行业带来新的增长点。

主要观点

• 新基建的确定性：在外部不确定性增加的背景下，新基建成为稳经济和推动产业升级的重要路径，政策支持力度不断加大。
• 5G建设提速：2020年三大运营商资本开支同比增长11.65%，其中5G投资占比超50%，成为全年投资重点。
• 云计算需求增长：5G和云计算推动流量爆发，云基建需求持续向好，云厂商资本开支回暖，行业迎来增长拐点。
• 国内设备商优势明显：华为和中兴在5G设备招标中占据绝对份额，国际竞争优势持续增强。
• 行业复苏与升级：数据中心网络向更大带宽升级，推动光模块、PCB、IDC等子板块迎来高景气。
• 政策支持：REITs新政和能耗指标调整推动云计算和数据中心发展，降低融资成本，提升资产流动性。

关键信息

一、新基建的确定性

• 疫情对经济造成冲击，但新基建成为稳定经济和推动科技发展的重要路径。
• 通信是新基建的重要方向，5G与云计算基础设施持续受益。
• 5G建设提速，云计算需求增长，成为下半年最确定的投资主线。

二、5G建设提速

• 资本开支加速：2020年三大运营商总资本开支计划为3348亿元，同比增长11.65%。
• 投资结构变化：5G和无线网投资占比均超过50%，成为全年投资重点。
• 建设节奏加快：国内全年建站有望超70万，6月后加速交付。
• 海外影响减弱：海外5G建设节奏因疫情受阻，但网络需求迫在眉睫，影响将逐渐减弱。

三、云计算基础设施迎来大年

• 流量爆发：5G商用推动流量加速增长，数据中心流量将大幅上升。
• 云厂商资本开支回升：国内云厂商资本开支占营收比例较低，但增长弹性大。
• REITs新政：国内启动基础设施REITs试点，提升IDC等重资产运营企业的融资能力。
• 能耗指标松动：一线城市IDC建设受限，但总量或有阶段性松动。

四、投资机会分析

• PCB：5G和数据中心建设推动高频高速PCB需求增长，国内龙头产品结构改善。
• 光模块：5G和数据中心需求共振，带动光模块高景气，400G光模块成为新机遇。
• IDC：短期受益于云厂商资本开支回暖，中长期受益于流量持续增长，一线城市资源集中。
• 铁塔租赁：5G基站建设推动铁塔需求，深度共享提升效益。

投资建议

• 重点推荐标的：深南电路（002916.SZ）、中际旭创（300308.SZ）、新易盛（300602.SZ）、光环新网（300383.SZ）、中国铁塔（0788.HK）。
• 其他关注标的：生益科技（600183.SH）、光迅科技（002281.SZ）、飞荣达（300602.SZ）、中兴通讯（000063.SZ）、星网锐捷。

风险提示

• 宏观风险：全球疫情进一步失控、中美贸易战加剧、美国出口管制扩大、国内经济发展不确定性。
• 产业风险：运营商投资不及预期、5G商用落地推迟、5G新技术方案采用不及预期、5G产业链产品价格下降、一线城市IDC能耗指标进一步收紧、产业链国产替代不及预期、数据中心400G光模块应用不及预期。

图表目录

• 图1：通信行业主要子板块20Q1净利润及增速
• 图2：新基建的七大领域
• 图3：2012-2020E运营商资本开支及增速
• 图4：2019运营商资本开支构成
• 图5：2020E运营商资本开支构成
• 图6：运营商无线侧投资（亿元）及增速
• 图7：运营商传输侧投资（亿元）及增速
• 图8：拥有商用5G服务的运营商数量（含受限可用）
• 图9：投资5G和已推出商业服务的运营商数量（含受限可用）
• 图10：全球70家运营商5G网络的地区分布（截至2020年3月）
• 图11：全球81家运营商5G网络的地区分布（截至2020年5月）
• 图12：按季度国内5G建设节奏及预计
• 图13：全球电信设备市场最新排名
• 图14：全球5G专利排名
• 图15：移动5G二期无线招标结果
• 图16：中国电信与中国移动5G用户发展情况及20年底目标
• 图17：运营商5G用户渗透率预测
• 图18：5G消息生态
• 图19：韩国5G用户人均流量与4G用户人均流量对比
• 图20：爱立信预计5G用户将在2025年达到26亿
• 图21：全球数据中心流量（ZB）
• 图22：数据中心流量分布
• 图23：全球云计算市场份额
• 图24：亚太云计算市场份额
• 图25：北美云厂商单季度资本开支
• 图26：北美4家云厂商Capex约是国内3家云厂商的7.2倍
• 图27：北美和国内云厂商资本开支占收入比较
• 图28：国内云厂商单季度资本开支
• 图29：全球服务器出货量创新高
• 图30：Intel数据中心业务营收增速自19年底迎来拐点
• 图31：决定数据中心网络升级的关键要素
• 图32：公司型REITs组织结构
• 图33：契约型REITs组织结构
• 图34：Equinix11-19年按地区分布机柜数情况
• 图35：Equinix10-19年收入及增速
• 图36：Equinix10-19年净利润及增速
• 图37：Equinix10-19年净利润率及资产负债率
• 图38：Equinix11-19年债务资金成本减小
• 图39：Equinix加权平均资本成本转型REITs后减小
• 图40：数据中心能耗构成
• 图41：2019-2023年中国数据中心机架数和能耗预测
• 图42：上海新基建35条的4大重点领域
• 图43：高端服务器板22层PCB表层器件布局示意图
• 图44：高端服务器板22层PCB底层器件布局示意图
• 图45：2020年起光模块需求较快回升
• 图46：中国5G基站建设节奏预测
• 图47：全球铁塔公司拥有铁塔数量份额的情况
• 图48：截至2019年底全球领先铁塔公司铁塔数量对比