2012-02-19-联合资信-联合信用研究_-_2012年第1期_86页_4mb

信用评级与市场分析总结

一、信用评级的本质

信用评级是一种独立第三方对债券或发行人如期偿还本息可能性及损失大小的评价，是解决信息不对称问题的市场产物。评级机构因长期积累的声誉和监管依赖而具有较高的权威性，但其作用不应被过分夸大。投资者才是决定债券市场走势的核心力量，评级机构需注重公信力建设，而不能仅依赖话语权。评级机构揭示风险，但不具备单方面决定谁有风险的能力。

二、话语权与公信力

话语权是控制舆论的能力，而公信力是公众信任的体现，是评级机构存在的基础。公信力的形成需要长期积累，是媒体和评级机构的核心资产。评级机构需通过积极发言和持续积累来提升话语权，但真正的话语权建立在公信力之上。应避免过度依赖评级机构，同时关注其公信力的建立。

三、市场占有率与评级质量的关系

评级质量包括评级过程、报告和结果的多个方面，而市场占有率则反映评级机构在市场中的影响力。虽然评级质量高的机构通常市场占有率较高，但短期内质量差的机构也可能因其他因素占据市场份额。评级质量与市场占有率之间存在动态关系，需长期关注。

四、评级机构与国家信息安全

评级机构主要处理企业信息，不涉及国家经济安全，除非发生泄密。相比投行和会计师事务所，评级机构掌握的企业秘密较少。因此，不应以经济信息安全为由限制合资评级机构在国内的存在，应通过法律手段保障国家信息安全。

五、2011年短券市场分析

1. 发行情况

2011年银行间市场共发行短券611期，发行规模达8015.6亿元，发行主体数达452家。与2010年相比，发行规模和主体数均显著增长，但平均单笔发行规模下降。短券仍以1年期为主，债项信用等级多为A-1，但出现首例债项评级下调，反映信用风险上升。

2. 发行利率与利差分析

2011年短券发行利率整体呈上涨趋势，第三季度达到峰值。利差与主体信用等级密切相关，信用等级越低，利差越高。全年利差处于较高水平，且不同信用等级间的利差级差显著扩大，反映市场对信用风险的区分度提高。

3. 发行主体分布

国有企业仍是短券的主要发行主体，占比达76.11%，但民营企业占比有所增加。各地区发行积极性上升，其中华南地区集中度最高，北京、上海、浙江、江苏等地发行活跃。

4. 承销市场情况

建设银行和工商银行在短券承销市场占据主导地位，光大银行超越农行，进入前三。证券承销机构中，中金公司和中信证券表现较为突出。

六、2011年企业债券市场分析

1. 发行情况

2011年企业债券市场共发行204期，规模达3485.48亿元，与上年相比，期数增长12.09%，但规模下降3.90%。AAA级企业债券发行规模下降，AA级和AA-级发行规模上升，反映市场对高信用等级债券的需求增加。

2. 城投债与信用事件影响

城投债发行期数和规模与上年持平，但受“云南城投”等事件影响，投资者对城投债的认可度下降。地方政府债务规模上升，进入偿付高峰期，引发市场对债务风险的关注。

3. 增信方式变化

无担保信用债券占比上升，土地质押债券发行规模显著增长。增信方式多样化，有助于降低融资成本，但需关注其风险。

4. 利差分析

2011年企业债利差明显扩大，AA、AA+、AAA级利差均值分别为350BP、313BP和198BP，较2010年分别增加55BP、33BP和90BP。利差波动增加，反映市场对信用风险的敏感度提高。

七、市场展望

1. 宏观环境展望

2012年中国经济总基调为“稳中求进”，货币政策和财政政策保持不变。国际经济形势复杂，国内需求放缓，中小企业信贷环境仍不乐观，需关注潜在风险。

2. 短券市场展望

短券发行与到期数量较为平衡，滚动发行将成为主流。利差有望随着货币政策调整和信用环境改善而缩小。

3. 企业债市场展望

2012年企业债市场仍具备发展空间，大型央企仍为主要发行主体。政策引导和规范有助于市场健康发展，但需警惕流动性压力和个体信用风险上升。

八、评级机构业务情况

1. 市场份额

中诚信和联合资信在短券市场保持领先，大公市场份额下降。各信用等级债券发行量均有所增长，但AA-以上级别占比下降。

2. 信用等级认可度

不同评级机构的信用等级认可度存在差异，大公在AA-级别上认可度较高，中诚信在AA+级别上认可度较高。投资者对评级机构的依赖程度不同，需关注其公信力建设。

九、政策与市场影响

政策调整对债券市场产生深远影响，如地方政府自主发债试点、加强存续期监管等。政策引导有助于市场规范化发展，但也需警惕政策变化带来的市场波动。

十、总结

信用评级是市场经济中的重要工具，但不应被神化。评级机构需注重公信力建设，同时市场投资者的影响力不容忽视。2011年短券和企业债市场均呈现增长趋势，但面临信用风险和流动性压力。未来市场发展需关注政策变化和信用环境改善，评级机构需提升服务质量，以适应市场变化。