新供给价值重估理论（四）：去杠杆从减负债到增权益_18页_1mb

去杠杆从减负债到增权益：新供给价值重估理论总结

核心内容

本文围绕“去杠杆”这一主题，探讨了我国从“减负债”到“增权益”的政策转变，提出了“新供给价值重估理论”。该理论强调通过发展权益市场，提高企业所有者权益，以实现杠杆率的平稳下降。文章分析了2018年去杠杆政策的主要表现，指出其对民营企业融资的影响，并提出了未来通过科创板等制度创新推动权益市场发展的路径。

主要观点

1. 去杠杆的总体思路

   • 去杠杆是世界级难题，需审慎处理。
   • 2018年金融供给侧改革以“减负债”为主线，通过优化企业资产负债表，降低非金融企业负债水平，稳定宏观杠杆率。

2. 减负债导致信用收缩，民企融资受限

   • 减负债政策使金融机构收紧信贷，导致民企融资困难。
   • 信用利差扩大，融资成本上升，民企债券违约数量增加，股票质押平仓风险上升。

3. 从减负债到增权益，民企开始加杠杆

   • 2018年11月，总书记召开民企座谈会，强调拓宽融资渠道，刺激金融机构对民企放贷。
   • 科创板的推出为科技型企业提供了新的融资渠道，有助于降低负债率，提升融资效率。

4. 去杠杆路径选择

   • 经济危机、战争、通胀等方式虽能实现去杠杆，但其副作用较大，不适合我国国情。
   • 发展权益市场，做大权益端，是副作用较小的去杠杆方式，适合我国当前经济结构。

5. 权益市场发展的重要性

   • 权益市场改善有助于缓解股票质押风险，提升企业融资能力。
   • 科创板在制度设计上具有包容性，有助于推动科技周期，提高全要素生产率，从而实现经济潜在增速提升。

关键信息

政策背景

• 2016年国务院发布《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》，提出7种去杠杆途径。
• 2018年9月，中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》，明确降低国企负债率的政策导向。

2018年去杠杆表现

• 国有企业资产负债率从2016年5月的61.8%下降至2019年2月的58%。
• 非标融资增速在2018年出现负增长，宏观杠杆率在2018年一季度达到253.3%后开始企稳。

民企融资困境

• 小微企业银行融资增速明显下滑，信用利差持续走高。
• 民企债券违约数量和余额大幅上升，股票质押平仓风险增加。

纾困措施

• 人民银行牵头设立专项基金和资管计划，支持民企融资。
• 证监会、银保监会等相关部门推出一系列政策，优化融资环境，鼓励券商和银行参与纾困。
• 截至2019年4月，已有46家券商设立68只资管计划，累计出资264.73亿元。

科创板的作用

• 科创板设立五套上市标准，放宽盈利要求，允许同股不同权。
• 试点注册制，缩短发行周期，提升融资效率。
• 有助于科技型企业融资，推动科技周期发展，提高全要素生产率。

国际案例参考

• 芬兰和美国在经济危机后通过政府加杠杆、私人部门去杠杆实现经济复苏。
• 阿根廷和巴西在80年代及2015-2016年因通胀失控和高杠杆叠加导致经济恶化。

未来展望

• 我国去杠杆将更注重“稳杠杆”，维持经济平稳增长。
• 随着资本市场制度的完善，国内股权有望迎来价值重估。
• 政策将继续以稳增长为主，推动经济结构转型和科技发展。

结论

去杠杆并非一蹴而就，而是一个需要兼顾经济稳定与结构优化的渐进过程。我国当前更倾向于通过发展权益市场，特别是科创板的设立，推动企业融资方式从债权融资向股权融资转变，以实现宏观杠杆率的平稳下降。这不仅有助于缓解民企融资难题，也有助于提升资本市场的效率和包容性，推动经济向高质量发展转型。