通信行业科创投资手册系列：科创板企业速递，中国通号-20190417-华泰证券-10页_1mb

中国通号行业研究与动态点评总结

核心内容概述

中国通号（中国铁路通信信号集团（股份）有限公司）是全球最大的轨道交通控制系统提供商，为国资委直接监管的国有企业，专注于轨道交通控制系统的研发、制造及服务，是保障国家轨道交通安全运营的核心企业。公司业务涵盖高铁、地铁等轨道交通控制系统的设计集成、设备制造、系统交付服务及工程总承包等，产品包括信号系统、通信产品、测试设备等，技术实力全球领先，实现了我国高铁、地铁列车控制系统技术的完全自主化和产品国产化。

主要观点

行业前景广阔

• 铁路建设持续驱动：根据《中长期铁路网规划(2016)》，2019-2025年我国铁路网规模将保持复合增速约24%，铁路营业里程稳步增长，为公司业务提供持续增长动力。
• 城市轨道交通需求强劲：城市轨道交通在公共交通中的占比从2002年的2.23%提升至2017年的21.76%，但仍处于较低水平，未来增长潜力大。
• 海外拓展打开新空间：公司积极参与印尼雅万高铁、中泰铁路、匈塞铁路等海外项目，推动“走出去”战略，拓展国际市场。

业务结构与盈利能力

• 收入结构：公司主要收入来源为轨道交通控制系统（占比71%），其次是工程总承包业务（占比29%）。2018年实现收入400亿元，归母净利润34亿元。
• 毛利率与净利率：2018年公司毛利率为22.70%，净利率为9.29%。随着系统交付服务和工程总承包业务增长，毛利率和净利率略有下滑，但整体保持稳定。
• 研发与技术优势：公司拥有完整的产业链，具备系统集成、科研设计、设备制造、工程安装能力，成功研发时速200公里和350公里高铁自动驾驶技术，技术实力全球领先。

募集资金用途

• 公司拟募集资金105亿元，主要用于先进及智能技术研发（46亿元）、先进及智能制造基地建设（25亿元）、信息化建设（3亿元）及补充流动资金（31亿元），以强化技术优势、提升智能制造能力、拓展智慧城市等相关业务。

关键信息

股权结构

• 实际控制人为国资委，持股100%。
• 中国铁路通信信号集团公司为控股股东，持股75.14%。
• 其他主要股东包括诚通集团、中国国新、国机集团，均为国有股东。

财务状况

• 货币资金充足：2018年底公司拥有货币资金117亿元。
• 经营性现金流波动：2017-2018年经营性现金净流量分别为-8.86亿元和-15.87亿元，主要受PPP项目施工阶段及研发投入增加影响。
• 资产负债率下降：2018年底资产负债率为44.78%，显示财务结构稳健。

可比公司估值

• A股可比公司2019年平均PE为26.70x。
• H股对应PE为12.49x，显示公司估值具有竞争力。

风险提示

• 科创板上市风险：存在未能成功上市的可能性。
• 政策与宏观经济变化风险：轨道交通建设受国家政策及宏观经济影响较大。
• 运营与技术风险：运营事故和技术人才流失可能影响公司业务和竞争力。

公司发展历史

中国通号前身是铁道部通信信号工程公司，1981年成立，2015年登陆港交所，2017年完成改制，现为国资委直接监管的大型国企。公司历史发展包括多个关键节点，如更名、上市、改制等，奠定了其在轨道交通控制系统领域的领导地位。

产品与服务

公司主要产品和服务包括：

• 信号产品：铁路列车运行控制系统、车站计算机联锁系统、自动闭塞系统设备、驼峰自动化系统等。
• 通信产品：有线通信、无线通信、信息化、物联网、视频、通信电缆等。
• 测试产品：GSM-R无线网络服务质量测试系统、轨旁电参量瞬态记录分析仪等。
• 智慧城市及配套业务：包括智慧城市、有轨电车、海绵城市等项目。

结论

中国通号作为我国轨道交通控制系统领域的龙头企业，凭借其技术优势和市场地位，在国内铁路及城市轨道交通建设中占据重要份额。同时，公司积极拓展海外市场，推动“走出去”战略。未来，随着铁路和城市轨道交通建设的持续增长，以及公司在智能技术研发和智能制造方面的投入，公司有望进一步提升市场竞争力和盈利能力。然而，需关注科创板上市、宏观经济及政策变动、运营与技术风险等潜在挑战。