20171214-华创证券-五粮液-000858.SZ-浓香第一酒_二次创业再出发_24页_2mb

五粮液总结

核心内容

五粮液是中国浓香型白酒的代表，拥有近600年的历史。公司以小麦、大米、玉米、高粱、糯米五种粮食发酵酿制而成，是中国高端白酒市场的龙头企业。自1985年以来，五粮液经历了“一次创业”和“二次创业”，通过提价、扩产、营销创新等措施，逐步确立行业领先地位。

主要观点

1. 历史发展：五粮液在1985年至2005年期间，通过技改、提价、扩产和营销创新，成功成为白酒行业龙头。
2. 改革推动增长：2007年唐桥上任后，通过解决关联交易、优化产品结构和渠道改革，帮助公司度过行业寒冬。
3. 二次创业：2017年李曙光上任后，推动“二次创业”，通过提价、渠道优化、产品细化和混改，提升公司业绩和品牌影响力。
4. 未来展望：预计2018年实现量价齐升，2020年实现600亿收入目标。随着高端白酒市场持续扩容，五粮液有望重回并超越2012年巅峰。

关键信息

投资要点

• 2017-19年归母净利润预计分别为93.4亿元、126.1亿元、158.7亿元，对应PE分别为29倍、22倍、17倍，维持“强烈推荐”评级。
• 风险提示包括高端酒销售不及预期和政策风险。

公司基本数据

财务预测（单位：百万）

二次创业措施

1. 渠道改革：

   • 提高经销商利润，推出“万店工程”。
   • 推出“五粮e店”和“百城千县万店”工程，增强终端控制能力。
   • 推进“产业链金融”项目，解决经销商资金问题。

2. 产品细化：

   • 明确“普五+系列酒”双轮战略，强化中低端产品线。
   • 推出“1+3+5”品牌策略，聚焦高端、中端和低端产品。
   • 推出“1+4”系列酒战略，培育多个子品牌。

3. 扩产计划：

   • 增加产能至三万吨以上，提升市场供应能力。
   • 建设十万吨生态酿酒基地，增强产品品质。

4. 混改推进：

   • 推进定增计划，吸纳经销商和员工为公司股东。
   • 绑定三方利益，提升经销商忠诚度和公司治理效率。

未来展望

• 2018年有望实现量价齐升，推动公司业绩增长。
• 2020年公司目标收入600亿元，五粮液酒和系列酒分别实现400亿和200亿。
• 未来随着高端白酒市场扩容和消费升级，五粮液有望进一步巩固市场地位，重回行业龙头。

结论

五粮液凭借历史上的多次改革和创新，从“一次创业”到“二次创业”，逐步确立其在中国白酒行业中的领先地位。在当前高端白酒市场持续扩容的背景下，公司通过渠道优化、产品细化和混改等措施，有望实现业绩的持续增长，重返行业巅峰。